原创 | Odaily星球日报（@OdailyChina）
作者｜Azuma（@azuma_eth）
Zcash（ZEC）正处于一轮史诗级的暴击拉盘行情之中。
OKX 行情显示，ZEC 于 9 月 6 日正式冲破 1000 美元大关，最高一度触及 1256.92 美元，截至今日 14:00 虽稍有回落，但仍报价 1128.05 美元。若以今年 6 月初 Orchard 漏洞发酵时 251.39 美元的低点计算，短短三个月时间，ZEC 最高涨幅逼近 400%。
然而，虽然 ZEC 正在二级市场上狂飙突进，但在舆论市场，却并非所有人都买账。
王纯炮轰Zcash
今日午间，比特币超级 OG、F2Pool 联合创始人王纯（@satofishi）连发多条推文，将 Zcash 的黑历史扒了个遍，并直言“拉黑该团队，时其迄今为止最正确的决定之一”。
- Odaily 注：关于王纯，现在更出圈的一个身份是“第一位即将飞往火星的宇航员”。今年 5 月，SpaceX 官方宣布王纯将搭乘星舰（Starship），执行首批载人星际火星航空任务，该任务计划进行为期两年的深空飞行，飞出地月系统后掠过火星（不着陆），最后返回地球。详情可参阅《天津卫走出的80后，即将成为第一个去火星的人》。
首先是在 12:52，王纯先是转发了自己六年前曾抨击 Zcash 团队搞不懂夏令时的历史推文，质疑该团队不够专业。
六年前，一位 Zcash 团队的成员给我发邮件，期间一直把 EST（北美东部标准时间）和 EDT（北美东部夏令时间）搞混。沟通完全无法推进，我直接把他们整家公司都给拉黑了。六年后回看，这依然是我做过最正确的决定之一。还记得当年 BlockFi 的乌龙事件吗？他们本来应该给用户发放 701.4 美元，结果却直接转了 701.4 枚比特币。一个连 EDT 和 EST 都分不清的人，大概率也会把 BTC 和 USD 搞混。
随后在 13:17，王纯再次点评 ZEC，这次言辞更为激进，支撑 ZEC “德不配位”。
Zcash 最近的这轮上涨纯粹是靠叙事推起来的行情。市值大，并不意味着一个代币配得上现在的位置；在市值排行榜上挨着 Solana 和 Hyperliquid，也不意味着 Zcash 能做到那两家做到的事。
它的启动本就不公平。在最开始的四年里，每一个区块奖励都有 20% 被扣除作为“创始人奖励”（Founders’ Reward）。这笔钱流向了创始人、员工、顾问和早期投资人。总额累计达到 210 万枚 ZEC，占 2100 万枚总供应量上限的 10%。比特币只奖励矿工，而 Zcash 还要供养一家公司及其背后的金主。当第一笔分成原本该结束时，另一笔类似 20% 的抽成又以“开发基金”（development fund）的名义卷土重来。一个直接把自肥条款写进区块奖励的代币，根本没资格被包装成干净、中立的货币。
这笔抽成并没有换来真正的经济生态。隐私是它的营销卖点，但使用隐私功能却是可选的。对交易所和简易钱包来说，透明地址始终是最省事的路径。在 Zcash 历史的大部分时间里，绝大多数代币都裸露在明处。“可选隐私”只是营销噱头，“默认隐私”才是底层协议。与此同时，团队治理始终深陷董事会内耗：Electric Coin Company（ECC）、基金会、Bootstrap、品牌归属、钱包权属，以及谁来分蛋糕。2026 年 1 月，整个 ECC 团队全员离职并声称自己被排挤出局。这不是细枝末节的小事，这就是该项目真实的运行生态。一个连跟自己的非营利董事会都无法在一个屋檐下共事的底层团队，绝称不上“去中心化”，而是高层架构已经崩塌。
紧接着，就是市场如今正试图一笔带过的安全烂摊子。2026 年 5 月，Orchard 资金池中的一个严重漏洞被公开。该漏洞潜伏了大约四年。理论上，它可以在不留清晰链上痕迹的情况下凭空造出假 ZEC。而由于该资金池具有隐私性，根本没人能证明究竟有没有假币被造出来过。7 月份的“Ironwood”升级关闭了旧资金池，并强制代币通过一道关卡进行迁移。这是在擦屁股，而不是支撑其排进前十市值的理由。一种无法像比特币那样核验隐私供应量、甚至在长达四年的漏洞爆发后不得不进行紧急修复的货币，根本算不上“硬通货”。
结论显而易见：不公平的启动、与产品实力不符的团队抽成、多年的高层宫斗，以及隐私池中潜伏四年的巨大窟窿——这些绝非一个前十网络该有的成绩单，而是一个靠讲故事续命的代币（story coin）的真实写照。你可以因为各自的原因看不上 Solana 和 Hyperliquid，但它们至少承载着真实的应用需求；而 Zcash 承载的，不过是一次交易所挂牌和一场轧空狂欢。这两者截然不同。将它们混为一谈，就像转账时打错了 701.4 枚资产，或者把 EST（北美东部标准时间）和 EDT（北美东部夏令时间）当成同一个钟点一样荒谬。
黑历史梳理
简单来说，除去在时区层面的专业性问题外，王纯在其推文中总计提到了关于 Zcash 的四点争议。
20% 的“内部待遇”
Zcash 最早受到质疑的，是它与比特币截然不同的启动机制。2016 年主网上线后，Zcash 前四年的每个区块奖励中，有 20% 并不归矿工，而是作为“创始人奖励”（Founders’ Reward）分配给创始人、早期员工、顾问、投资人以及 Electric Coin Company（ECC）等相关方。这部分奖励最终累计约 210 万枚 ZEC，占总供应量上限的 10%。
更值得注意的是，Founders’ Reward 在 2020 年到期后，20% 的区块奖励抽成并没有彻底消失。Zcash 社区通过 ZIP 1014 引入新的 Dev Fund，从 2020 年至 2024 年继续将 20% 的区块补贴分配给 Bootstrap、Zcash Foundation 以及 Major Grants。
虽然资金用途和治理方式已经与最初的 Founders’ Reward 不同，但在批评者看来，这依然意味着 Zcash 长期存在一套区别于比特币的“开发者抽成”机制。
“隐私币”，却允许你不隐私
Zcash 的第二个争议，则来自它最核心的产品定位——隐私。
Zcash 并非强制所有交易都进行隐私保护，而是同时支持 shielded（隐私）交易和 transparent（透明）交易。用户可以根据钱包、交易所的支持情况，自行选择是否使用隐私功能；甚至部分钱包或交易所目前仍只支持透明交易。Zcash 官方自己也明确提醒，想要保持交易和财务历史的隐私，需要使用默认启用 shielded transactions 的钱包或服务。
这就形成了一个颇有争议的产品定位 —— Zcash 确实拥有独特的隐私技术，但隐私并不是协议层面的强制属性。 对用户而言，不使用隐私功能往往更加方便；而对于交易所和钱包而言，透明地址也更容易支持和监管。
王纯所说的“可选隐私”问题，本质上并不是否认 Zcash 的隐私技术，而是在质疑，当网络中的大量交易仍然可以公开进行时，Zcash 是否足以凭借“隐私货币”的叙事支撑今天的估值。
核心团队公开撕逼，最终选择散伙
如果说前两个问题属于 Zcash 的历史设计，那么今年年初爆发的 ECC 风波，则直接暴露了项目治理层面的矛盾。
2026 年 1 月，Zcash 核心开发公司 Electric Coin Company（ECC）的整个团队集体离开。ECC CEO Josh Swihart 当时表示，团队是因为与负责治理 ECC 的非营利组织 Bootstrap 董事会发生严重分歧而被迫离开；Bootstrap 一方则将冲突归因于治理安排、非营利组织法律约束等问题。
这场风波最终并没有让 Zcash 停摆 —— 原 ECC 团队随后成立新公司继续开发 Zcash，2 月底 Bootstrap 也宣布双方达成解决方案，ECC 将逐步结束运营，相关技术资产完成转移。
但从外界观感来看，一个项目的核心开发团队与治理机构爆发公开冲突，甚至最终“整队出走”，显然很难与一个高度去中心化、治理成熟的协议形象完全吻合。这也成为王纯质疑 Zcash “德不配位”的重要依据之一。
潜伏四年的 Orchard 漏洞
真正让 Zcash 的“硬通货”叙事遭遇考验的，则是今年 5 月曝光的 Orchard 漏洞。
5 月 29 日，安全研究人员 Taylor Hornby 发现 Orchard 隐私池的零知识证明电路存在严重漏洞。根据 Zcash 方面披露，该漏洞理论上可以让攻击者在无法被察觉的情况下制造无限量的假 ZEC。更棘手的是，由于 Orchard 本身具有隐私属性，即使漏洞已经修复，也无法通过密码学手段证明在漏洞存在期间究竟有没有人利用它制造假币。
Zcash 随后迅速采取紧急措施，临时关闭 Orchard 相关操作，并通过 NU6.2 升级重新启用修复后的电路，整个应急修复过程在数日内完成。
问题在于，对于一个主打稀缺性、隐私性和“数字现金”叙事的资产而言，“理论上可以无限增发，而且事后无法证明到底有没有发生过”本身就是极其严重的信任问题。这是今年 6 月 1 初 ZEC 被砸到 250 美元左右低点的直接原因，也是该项目最难绕开的“黑历史”。
还有大佬正在猛空
除去王纯的发声之外，还有另一位大佬也在用真金白银表达对 ZEC 的看空。
有着“1011 内幕巨鲸代理人”称号的 Garrett Jin 目前已是链上最大的 ZEC 空头。今日早间，Garrett Jin 平掉了名义价值 1.0618 亿美元的比特币多头头寸，转而继续加仓做空 ZEC。
目前，Garrett Jin 正以 3 倍杠杆做空价值 4511 万美元的ZEC，平均入场价为 576.3 美元，当前仍浮亏 2220 万美元 —— 但 Garrett Jin 似乎极为坚决，在此前 ZEC 价格持续走高的过程，其已多次加仓空单。
ZEC 还能涨多久？
当然了，王纯也好，Garrett Jin 也罢，都无法仅凭看空或是做空决定 ZEC 的价格。事实上，从 250 美元一路涨至 1200 美元以上，ZEC 已经证明了，隐私叙事回归、资金追逐以及空头挤压，完全足以在短期内压过基本面。只要市场情绪继续升温，ZEC 当然不排除进一步冲高的可能。
但问题在于，经过这一轮接近 5 倍的上涨后，ZEC 已经很难再用“低估”解释当前价格。当轧空行情逐渐结束（可能会再狙击一下 Garrett Jin？），获利盘抛压越来越大，市场最终还是要回到基本面：除了隐私叙事之外，Zcash 究竟还有什么能够支撑更高估值？尤其是前文提到的启动机制、可选隐私、治理分歧以及 Orchard 漏洞，这些问题并没有因为币价上涨而自动消失。
因此，与其预测 ZEC 下一站究竟是 1500 美元还是 2000 美元，或许更值得观察的是，当热钱退潮、空头不再被迫止损之后，市场究竟愿意给 ZEC 留下多少溢价。这也将决定，这轮暴涨究竟是老牌隐私币的价值重估，还是一场由叙事和流动性共同推动的超级行情。
