原文作者：董静
原文来源：华尔街见闻
全球债券市场正经历近二十年来最猛烈的一轮抛售。彭博全球政府债券指数收益率已连续四个交易日走高，报 3.72%，为 2008 年中期以来最高水平——这不是单一市场的局部波动，而是一场席卷美国、日本、澳大利亚乃至整个 G10的系统性重定价。
周二（9 月 1 日），美国 10 年期国债收益率一度升至 4.78%，为 2025 年 1 月以来最高；日本 10 年期国债收益率时隔 30 年首度触及 3%，澳大利亚同期限国债收益率亦升至 2011 年以来最高。英国 10 年期国债收益率攀升至 2008 年 6 月以来最高水平，上行 7 个基点报 5.223%。
驱动这轮抛售的逻辑环环相扣：美联储主席沃什（Kevin Warsh）在杰克逊霍尔年会上重申抗通胀立场，美伊冲突升级推动布伦特原油重回每桶 90 美元上方，叠加美国国债规模突破 40 万亿美元、财政赤字持续扩张，市场对”更长时间维持高利率”的定价正在全面重估。
然而，更关键的问题在于：支撑过去十余年全球资产定价的廉价资金时代，或许已经终结。分析人士认为，5%的美债收益率或许不是终点，而是新常态的起点。
导火索：沃什强硬表态叠加油价冲击
推动本轮抛售的直接导火索，是两股力量的同步爆发。
沃什上周五在杰克逊霍尔的讲话中，再度重申将彻底压制通胀的立场——这已是美联储连续第五年未能将通胀控制在目标水平之内。讲话发出后，利率互换市场对美联储 9 月加息的定价概率从 34%跳升至 65%。
与此同时，美伊冲突再度升级，市场担忧霍尔木兹海峡能源通道遭受持续干扰，布伦特原油价格上涨 1.2%至约 91.55 美元/桶。油价走高直接强化了通胀预期，进一步压低债券价格。
据彭博报道，多位现任及前任美伊官员表示，预计中东冲突将持续数月。这意味着能源价格的上行压力短期内难以消散，通胀路径的不确定性将持续困扰债市。
两股力量叠加，令债市承压骤然加剧。巴克莱和法国兴业银行在 Warsh 讲话后均修改了利率预测，将此前未曾预期的 9 月和 12 月加息纳入基准情景。
美债核心逻辑：赤字失控与真实利率重估
美债收益率的上行，有着比地缘政治更深层的结构性驱动。
美国国家债务在 8 月突破 40 万亿美元，国债市场的供给压力持续加剧。与此同时，大型科技公司为融资人工智能基础设施建设，正大规模发行长期公司债，9 月预计还将有约 2000 亿美元高评级企业债涌入市场，与国债争夺同一批资金。
据 MarketWatch 报道，美国名义 GDP 增速已加速至同比约 6.6%，但实际增速仅为 2.1%，两者之差主要反映通胀——GDP 平减指数同比上升 4.4%。历史上，10 年期国债收益率通常高于 GDP 平减指数，但当前两者之间的利差已处于历史低位，意味着收益率仍有上行空间。
更值得关注的是，本轮收益率上行主要通过真实利率（实际收益率）而非通胀预期来实现。 这表明债券市场并非简单地为通胀定价，而是在要求更高的实际回报——这是对美国经济长期均衡利率水平的根本性重估。
据 MarketWatch 报道，名义 GDP 增速同样快于货币供应量增速，货币流通速度上升，历史上与长端利率走高高度相关。
据报道，财政部长贝森特周一表示，他与沃什在约 31.5 万亿美元的国债市场问题上立场一致。财政部此前在 8 月中旬宣布扩大对 10 年至 30 年期国债的回购规模，但分析人士认为，当局目前的目标或许仅是稳定收益率，而非主动压低。
全球央行紧缩共振，廉价资金时代正在结束
这场债市抛售的另一条核心逻辑，是全球廉价资金时代的终结。
长期以来，美债的低收益率部分依赖于来自日本、欧洲等低利率经济体的廉价外资持续流入。然而，随着全球主要央行相继收紧货币政策，这一逻辑正在瓦解。
随着海外收益率上升，美国国债对外国投资者的相对吸引力下降，尤其是在计入货币对冲成本之后，进一步加大了美债的上行压力。彭博策略师 Mark Cranfield 指出：
“G10 固定收益交易员正越来越密切地关注日本国债，澳大利亚债券也越来越多地跟随日债而非美债定价。当前背景极为不利：通胀黏性叠加美国、日本、英国和法国的巨额财政赤字。”
日本的转变尤为关键。日本央行于 2024 年终结全球最后一项负利率政策，此后日本国债收益率快速攀升。10 年期日债收益率一年前仅约 1.5%，如今已触及 3%，涨幅翻倍。
国际投资者在日本国债月度现券交易中的占比已从 2009 年的 12%升至约三分之二，日债正重新成为全球资产配置的重要选项，这意味着此前流向美债的部分资金正在回流。
与此同时，财政压力同样不容忽视。日本首相高市早苗政府推出了规模空前的财政支出计划，但尚未明确食品消费税减税的融资方案，财政可持续性的担忧进一步推高了日债收益率。日本财务省在下一财年初始预算申请中，债务偿还成本已创纪录地达到 36.6 万亿日元（约 2300 亿美元）。
美国、日本、欧洲、澳大利亚等央行加息预期全面升温
在全球债市大抛售之际，全球利率重定价浪潮持续蔓延，市场对各主要央行收紧货币政策的押注显著升温。
在杰克逊霍尔全球央行年会之后，据彭博数据，互换市场对美联储 9 月加息的定价概率已从沃什讲话前的 34%骤升至 65%。
此外，利率互换市场显示，欧洲央行 9 月 10 日会议加息已被完全定价，新西兰联储本周加息概率达 98%，日本央行 9 月 18 日加息概率为 92%，10 月加息则已被完全定价。
华尔街见闻文章写道，据日本国家广播机构 NHK 报道，美国财政部长贝森特周一在 G20 财长会议期间分别会见了日本财务大臣片山皋月（Satsuki Katayama）和日本央行行长植田和男（Kazuo Ueda）。贝森特明确告知双方，日本下一步应当加息。
随后，贝森特在接受 CNBC 采访时表示：”我掌握市场所不知道的信息，我相信日本政府和日本央行将采取行动，推动日元走强。”这是迄今为止华盛顿方面就日本货币政策发出的最明确信号。
Pepperstone 集团策略师 Dilin Wu 指出，”全球主要央行政策路径将在同一个月内集中揭晓，这为利率和外汇市场制造了一个高度密集的定价窗口。”
全球共振：从澳大利亚到欧洲的连锁反应
这场抛售已演变为全球性的同步共振，而非单一市场的孤立事件。
周二，澳大利亚 10 年期国债收益率升至 2011 年以来最高，此前澳大利亚公布的通胀数据强于预期，交易员随即加大对澳联储今年第四次加息的押注，概率升至 54%。
TD Securities 亚太区高级利率策略师 Prashant Newnaha 表示：
“债市并未崩溃，但它正在发出一份非常清晰的备忘录：通胀越黏，政策利率就越要’更高更久’。财政恶化和更高的期限溢价将持续成为市场焦点。”
从季节性规律来看，压力或将延续。据彭博数据，过去十年中，9 月和 10 月是全球债券指数表现最差的两个月，平均每月跌幅均超过 1%。
股市承压，借贷成本全面上升
收益率的持续攀升，正通过多个渠道向实体经济和金融市场传导。
对股市而言，Dakota Wealth Management 高级投资组合经理 Robert Pavlik 表示：
10 年期美债收益率 4.75%是一个令投资者”真正开始警觉”的关口，市场开始担忧收益率触及 5%并引发股市调整。
Franklin Templeton Institute 首席市场策略师 Chris Galipeau 表示，股市目前尚能承受当前利率水平，但若 10 年期收益率突破 5%，股市”可能会遇到一些麻烦”。
对普通家庭而言，10 年期国债收益率是 30 年期房贷利率的定价基准，收益率上行直接推高购房成本。
MetLife Investment Management 首席市场策略师 Drew Matus 指出，收益率突破 3.5%至 4.5%的”舒适区间”，将迫使家庭增加储蓄，对消费形成下行压力。
30 年期美债收益率目前报 5.27%，自今年 1 月以来已有 55 个交易日收于 5%上方，为 2006 年以来最多。 8 月中旬，30 年期收益率一度触及 5.34%，为 2007 年以来最高。
Natixis Investment Managers 投资组合策略师 Garrett Melson 则警告，若收益率进一步走高，将加剧股市面临的多重逆风，尤其是在近期经济硬数据走软的背景下。他表示：
“有吸引力的实际收益率加上一丝增长放缓的气息，足以改变市场叙事，重新激发对债券的买入需求。”
本周五公布的 8 月非农就业报告，将成为下一个关键观察窗口。
