原文作者：许超
原文来源：华尔街见闻
美国国债市场短暂喘息之际，一场更大的压力测试正悄然逼近。
美国财政部昨日宣布扩大长期国债回购规模，暂时缓解了30年期国债收益率突破5.3%的市场紧张情绪。然而，市场人士警告，这一干预效果恐难持久——科技巨头驱动的AI基础设施融资浪潮即将在9月劳动节后集中爆发，届时美国投资级企业债发行规模有望触及2000亿美元，或对本已承压的国债市场构成新一轮冲击。
Breckinridge Capital Advisors研究联席主管Nicholas Elfner表示：“劳工节过后和开学季历来是美国投资级公司债一级市场的繁忙时段。”他指出：
随着超大规模企业之间巨额交易的增长，9月份2000亿美元的总发行规模似乎是可实现的，不过这将取决于供需之间的微妙平衡，以及国债市场一定程度的稳定性。
多位资产管理人指出，今年以来美国投资级企业债发行量已同比增长38%，全年有望创下2.1万亿美元的历史纪录，其中大量资金流向AI相关资本支出。RBC全球资产管理固定收益主管Andrzej Skiba表示，当前AI相关债券供给已”接近不扰乱市场的极限”。这一供给浪潮叠加美国财政赤字扩张、通胀预期升温及美联储政策不确定性，正在重塑固定收益市场的供需格局。
财政部出手，但效果存疑
美国财政部本周宣布，将于下月大幅扩大2024年启动的长期国债回购计划，此举立竿见影地提振了市场情绪——美股从三日连跌中反弹，黄金与比特币同步上涨，10年期国债收益率也小幅回落。
然而，多名分析师对干预效果持审慎态度。Natixis美国利率策略主管John Briggs指出，财政部计划购债规模不足未偿长期国债的3%，也低于今年预计发行量的30%。”更重要的是信号意义——市场现在知道了财政部的部分痛点所在，”他表示，”但长期结构性压力并未改变，仍将继续推高收益率。”
部分市场参与者将此次回购视为当局压制长端利率的尝试。即便如此，10年期国债收益率仍维持在4.64%附近，远高于今年3月伊朗战争爆发初期的4%水平。
AI融资潮重塑企业债市场
AI基础设施军备竞赛已成为本轮企业债发行热潮的核心驱动力。微软、Alphabet、亚马逊、Meta和Oracle自去年秋季以来持续大规模发行长期企业债，为数据中心、先进芯片及AI服务投入提供资金。
据高盛分析师预计，2026年AI相关债务（含投资级、高收益及杠杆贷款市场）将达3220亿美元。然而截至7月下旬，这一总量已接近5000亿美元。摩根大通则预测，2026年超大规模云计算及数据中心融资规模将达4000亿美元，较去年底预期的3200亿美元大幅上调。
这些科技巨头还将触角延伸至通常不涉足的市场，包括欧元计价投资级债券市场。据高盛数据，超大规模云计算企业已占加拿大投资级债券总发行量的21%，瑞士法郎计价投资级企业债的19%。T. Rowe Price全球投资级债券组合经理Steve Boothe警告：“如果明年重演今年的情景，债券市场下半年波动率将进一步加剧，收益率也将持续走高。”
供需失衡与竞争压力
庞大的AI企业债供给正在与长期国债形成直接竞争。
Skiba指出，AI企业债通常期限较长，发行主体的信用评级有时甚至高于美国联邦政府，这对长期国债构成替代效应。Skiba还注意到，科技公司正在开拓表外融资渠道，包括针对特定数据中心项目的大型融资以及芯片抵押融资等创新结构。
Wellington Management固定收益组合经理Brij Khurana用”洪水”来形容当前局面——每天都有新的交易涌现，来源不限于超大规模云计算企业本身，还涵盖AI产业链上的各类公司。Khurana同时指出，由于这些企业将海量融资资金投入AI资本支出，宏观经济”很难陷入衰退”，这有利于股市情绪，但压缩了债券市场的吸引力。
Diamond Hill组合经理Henry Song则直接点明了当前的核心矛盾：”从债券投资者的视角来看，关键在于把钱放在哪里能创造价值。”
风险累积，历史阴影浮现
在市场繁荣表象之下，风险信号正在集聚。尽管今年收益率走高在一定程度上压制了信用利差的扩大，但一旦国债收益率上行趋势被遏制，企业债抛售风险将随之抬头，进而推升信用利差。
部分投资者对AI融资热潮与2000年代互联网泡沫的相似性表达了担忧，警惕资本部署速度超越商业模式变现能力。Haverford Trust投资策略主管Hank Smith尤其关注表外融资模式的死灰复燃，称这让他联想到2000年代中期的银行业——”最终以沉重代价收场”。
此外，通胀压力同样不可忽视。受伊朗战争推升能源价格影响，英国7月通胀率升至2.9%，欧元区通胀率同样攀升至2.9%，市场对欧洲央行9月加息25个基点的概率预期达到96%。美国方面，新任美联储主席Kevin Warsh的政策取向仍存在较大不确定性，叠加美国债务总量突破40万亿美元，均构成长端利率的持续压力来源。
Breckinridge Capital Advisors研究联席主管Nicholas Elfner总结道，9月企业债发行能否达到2000亿美元的预期，”将取决于供需之间的微妙平衡，以及国债市场的整体稳定程度”。在AI投资回报兑现前景尚不明朗的背景下，这一平衡的脆弱性或将在9月接受真正的市场检验。
