原文作者：张雅琦
原文来源：华尔街见闻
美联储 9 月是否加息，答案或许今晚揭晓。
美国劳工统计局将于美东时间周三上午 8:30（北京时间周三晚 20:30）公布 7 月 CPI 数据。市场普遍预期整体 CPI 环比上涨 0.1%，核心 CPI 环比上涨 0.2%，年率分别降至 3.4% 和 2.5%。
在上周非农就业数据意外走软之后，这份报告将成为检验 9 月加息预期的关键试金石。若数据温和，市场可能进一步压低 9 月加息概率；若数据超预期偏热，则将令已呈鹰派态势的美联储面临更大压力。
当前，利率期货市场将 9 月加息概率定价于约 50%，即所谓「硬币正反面」。上周非农数据显示 7 月就业人口减少 2.3 万，令加息预期一度明显降温，但随后油价反弹又将概率推回至均势。与此同时，美联储 7 月议息会议上三名理事投票支持加息，多位非投票委员也明确表态倾向于收紧政策，使得鹰派声音在会议内部占据相当分量。今晚的 CPI 数据，将直接影响这一天平的倾斜方向。
温和读数大概率落地，但仍高于目标
综合高盛、Pantheon Macroeconomics 等机构预测，本次 CPI 数据大概率落于预期区间之内，不太可能重现上月报告中的大幅波动。
高盛预计 7 月核心 CPI 环比上涨 0.19%，年率约为 2.47%，均略低于市场共识；整体 CPI 环比上涨仅 0.05%，年率约为 3.35%。能源价格下跌（-2.0%）是压低整体通胀的主因，食品价格则预计温和上涨 0.2%。
在分项层面，高盛预计二手车价格环比上涨 0.5%，新车价格上涨 0.1%，但汽车保险价格下跌 0.5%；住房分项方面，业主等价租金（OER）预计环比上涨 0.23%，租金上涨 0.16%，延续近期放缓趋势；旅行服务分项则有所分化，机票价格预计上涨 2.0%，酒店价格预计下跌 1.0%，部分原因在于世界杯带来的需求提振效应已逐步消退。
Pantheon Macroeconomics 预计核心商品价格环比上涨 0.18%，为去年 9 月以来最大涨幅，部分受苹果（AAPL）自 6 月 25 日起对多数硬件产品上调 15% 至 30% 价格的影响，但服务分项的走弱将对此形成对冲——该机构预计机票价格环比下跌 1.5%，住宿价格下跌 1.0%，汽车保险延续下行趋势，能源商品价格则预计下跌 2.6%，将对整体 CPI 月率形成约 11 个基点的拖累。
美联储立场：按兵不动，但鹰派噪音渐强
RSM 首席经济学家 Joe Brusuelas 表示，若 7 月 CPI 接近预期，「委员会的多数成员将选择忽视供给侧冲击，FOMC 将在今年余下时间内维持利率不变」，同时为美联储主席沃什——自 5 月就任以来持续面临政策压力——提供一定缓冲。
然而，美联储内部的鹰派力量正在积聚。克利夫兰联储行长 Beth Hammack 是 7 月会议上三位投票支持加息的理事之一，她周一表示，可能需要多次加息，并强调「单次 25 个基点的调整对经济的影响恐怕相当有限」。此外，非投票委员 Schmid 和 Musalem 也表示，他们在 7 月会议上本将倾向于支持加息。美联储主席沃什虽承认当前金融条件收紧正在替代联储部分工作，且 7 月就业数据及其下修幅度确实有所抑制了近期紧缩预期，但他同样未明确排除进一步加息的可能性。
美国银行则维持未来数月内三次加息的预测。该行经济学家在客户报告中指出，7 月就业报告「并未改变劳动力市场的整体图景」，而美联储的政策反应函数依然「高度向通胀数据倾斜」。该行警示称，若未来两月核心 CPI 月率平均达到 0.25%，「美联储几乎必然将于 9 月开始加息」；若平均低于 0.2%，则加息将被推迟；若处于两者之间，则 9 月「依然是五五开」。
股债均承压，股票情绪指标亮红灯
摩根大通市场情报团队给出了本次 CPI 数据的情景分析：
- 若核心 CPI 月率超过 0.30%，标普 500 指数预计下跌 1.5% 至 2.5%，发生概率为 5%；
- 若落于 0.25% 至 0.30% 区间，指数预计下跌 0.5% 至 1.25%，概率 25%；
- 若落于 0.20% 至 0.25% 区间（最大概率情景，约 40%），指数预计上涨 0.25% 至 0.75%；
- 若低于 0.20%，则涨幅有望扩大至 0.5% 至 2%。整体来看，债券市场对通胀超预期的反应将比股市更为剧烈。
值得注意的是，目前以 8 月 12 日到期期权定价的当日隐含波动幅度约为 0.9%，略低于近期约 1.1% 的平均水平，显示市场对今晚数据并不预期出现极端结果。
富国银行分析师 Ohsung Kwon 领衔的团队则对投资者发出警告，建议在 CPI 公布前布置对冲头寸。该行情绪指标目前读数为 1.4，处于 2018 年 1 月以来最强「卖出」信号区间。「我们认为对冲成本较低，并倾向于对冲偏热数据的风险，」分析师写道，「若 CPI 超预期，市场叙事将迅速转向滞胀担忧，尤其是在上周就业数据偏弱的背景下。」不过，富国银行同时指出，二季度企业盈利同比增长 30%，超出市场预期 8%，为四年多来最强劲增速，这在一定程度上仍对股市构成支撑。
更长期隐患：AI 通胀与市场结构信号
尽管短期通胀前景相对温和，但 Societe Generale 的分析师 Andrew Lapthorne 指出，股票市场的结构正在发出警示信号。该行基于与通胀最相关的发达市场股票构建的股市通胀代理指数，过去 12 个月大幅跑赢 MSCI 世界指数，累计上涨 71%。Lapthorne 表示：
「市场不再预期矛盾的『强劲盈利增长 + 降息』组合，而是认为如此强劲的盈利增长通常伴随着加息需求。」
与此同时，与 AI 产业链相关的大宗商品正面临上涨压力。据悉，内存价格飙升可能推高核心 PCE 达 0.5 个百分点。高盛预计，7 月核心 PCE 月率将录得较大的 0.26% 涨幅，部分反映二季度股价涨幅以滞后方式传导至投资组合管理服务成本的影响。该项目分类的方法论调整将于 9 月底实施，届时相关数据或被修订下调，但 12 月的再次修订可能重新引入强相关性。
后续数据仍多，9 月决策依然悬而未决
即便今晚 CPI 结果明朗，9 月加息走向仍未盖棺论定。在 9 月 16 日 FOMC 会议前，美联储还将接收 8 月非农就业、8 月 CPI 及 8 月 PPI 数据，而 8 月 PCE 则将在会议结束后方才公布。这意味着政策预期在未来数周内仍有充足的转变空间。
综合来看，最大概率情景是数据符合预期，既不足以重燃 9 月加息火焰，也难以令市场彻底打消紧缩预期。鹰鸽之争的最终裁量权，仍握在后续数据与沃什之手。
