原文作者：鲍奕龙
原文来源：华尔街见闻
韩股遭遇本世纪以来最惨烈的单日跌幅之一，触发年内第七次熔断，高盛交易员公开发问：抛售究竟何时才能停止？
周一，韩国综合股价指数当日收跌近 9%，为雷曼危机以来第三大单日跌幅，收盘跌破 6800 点关键支撑，距今年 6 月初创下的历史高点累计回撤已达 27%。
当日触发年内第七次熔断，自 2000 年熔断机制建立以来的 13 次全市场交易暂停中，今年一年就占据了超过一半。
此次下跌主要由对韩国市场至关重要的两家公司领跌。三星电子暴跌 10.7%，而 SK 海力士则暴跌 15.4%，创下历史最大跌幅，较几周前创下的历史高点下跌了 40%。
高盛交易员 Heejae Lee 在当日报告中坦言：
迄今尚未听到能够令人信服地解释本轮抛售的真正基本面催化剂。
杠杆 ETF 强制平仓，放大跌势
当日极端盘中波动的关键驱动力之一，是近期新上市的单股杠杆 ETF 的快速去杠杆化。
与半导体相关的 2 倍杠杆产品当日跌幅超过 30%，被迫进行大规模再对冲，进一步加速了下跌螺旋。3 倍杠杆韩国 ETF 目前已从 6 月 1 日的历史高点下跌了 65%。
据高盛估算，上述产品的强制平仓行为占当日本地机构净卖出总额的 62%。
监管层随即作出反应。韩国金融监督院院长 Lee Chan-jin 当日约谈 20 家大型资产管理公司 CEO，对上述产品的系统性风险及”过热”营销表达强烈关切，呼吁加强投资者保护。
据报道，监管重点预计将聚焦于提高产品准入门槛，而非直接叫停。
外资与机构联手出逃，散户接盘力竭
高盛大宗交易台观察到，当日机构大宗交易活动相对沉寂，动量对冲基金有选择性减仓，长线机构则几乎保持观望。
在资金层面，外资与本地机构当日合计净卖出分别为 11.3 亿美元和 15 亿美元。本地机构卖盘高度集中于 ETF 清算，外资卖盘则几乎全部来自量化交易，量化净流出规模达 11.8 亿美元。
更值得警惕的是，此前一直作为韩股最后支撑力量的散户资金，正快速触及极限。高盛数据显示，散户融资保证金追缴比率截至上周五已升至 5%，考虑到周一的跌幅，周一的数字将大幅更高。
据韩国金融监督服务局披露，截至 7 月 13 日，韩国市场累计已有逾 120 万个杠杆散户账户遭到追加保证金通知，其中约 32 万至 36 万个账户已被券商强制平仓，本金归零，部分账户甚至出现负余额。
此外截至 7 月 9 日，散户券商保证金存款余额已降至 107.1 万亿韩元，较 6 月 29 日的 132.47 万亿韩元骤降约 30 万亿韩元，为 2020 年 2 月以来最低水平。
高盛指出，一旦散户”追涨杀跌”的意愿彻底枯竭，韩股综合指数的真正底部可能尚未到来。
基本面分歧：机构看多，资金用脚投票
周一急跌与高盛上周在新加坡路演期间收集到的机构反馈形成鲜明对比。
彼时机构投资者的主流观点认为，近期调整已令风险回报比大幅改善，并倾向于重新建立存储芯片敞口。然而市场随即以单日 9%的跌幅给出了截然不同的回应。
看多阵营的逻辑支撑来自设备产能短缺的结构性因素，预计行业产能扩张将推迟至 2028 年下半年。
少数看空者则对 2026 年第四季度平均销售价格（ASP）下行及 HBM4 周期见顶表达担忧。
韩国投资证券此前发布报告，预测 SK 海力士运营利润将达 60.4 万亿韩元，同比增长 556%，但低于市场一致预期 65 万亿韩元约 8%，理由是 HBM 收入占比较高导致 ASP 提升幅度低于市场平均水平。
值得关注的是，尽管韩国综合股指大幅回调，前瞻每股盈利预期仍在持续下调，而这在很大程度上源于存储股此前过于乐观的盈利预测。
技术面临临界关口，高盛保持谨慎乐观
综合以上分析，高盛将本轮 KOSPI 下跌定性为”流动性驱动的仓位清洗”。
从技术层面看，KOSPI 当日收盘恰好位于 6800 点支撑位，即 52 周斐波那契回撤位水平。若该支撑失守，下一支撑位将在 6500 点，意味着下跌空间为 4.5%。
Lee 援引过去 5 年韩股综合指数最大回撤约 30%的历史数据，指出当前-25%的跌幅”已相当接近”。
高盛建议投资者利用当前极端波动，选择性地以大幅折价买入高确信度的存储芯片及科技标的。
不过，高盛同时承认，短期内市场仍面临多重阻力。
首先是季节性规律。韩股综合指数历史上在第三季度表现疲软，若上半年涨幅可观，三季度便自然成为机构锁定收益、再平衡组合、轮动至防御板块的窗口期。
其次是融资成本问题。韩国银行业可用于向散户投放的融资贷款已濒临上限，掉期融资成本虽较峰值略有回落，但仍处高位，主经纪商正主动压缩库存与风险敞口。
