原文作者：鲍奕龙
原文来源：华尔街见闻
SpaceX正式向美国证券交易委员会提交招股书，这将是历史上规模最大的一次IPO，更可能令创始人马斯克成为全球首位净资产突破万亿美元的个人。
5月20日招股书显示，SpaceX 2025年全年收入达187亿美元，同比增长33%，但净亏损49亿美元。2026年一季度收入约47亿美元，净亏损43亿美元。
招股书未披露计划融资规模，定价区间等细节将在后续补充文件中公布。
公司IPO募集资金，将主要用于偿还200亿美元过渡性桥接贷款，并扩张AI计算基础设施、升级发射平台及扩展卫星星座规模。
华尔街见闻提及，此次上市的核心看点在于SpaceX的太空发射、Starlink卫星宽带及收购xAI后整合的AI业务。
招股书显示，连接业务已实现规模化盈利，但AI板块仍处大规模亏损投入期，资本支出规模远超其他两个板块之和。
与此同时，马斯克将在IPO后持有约85.1%的投票权。据彭博数据，马斯克目前净资产约为6670亿美元，若SpaceX最终以2万亿美元估值上市，加上其特斯拉持股，个人财富有望首次突破1万亿美元门槛。
Starlink撑起营收基本盘，AI投入拖累盈利
SpaceX将业务划分为太空、连接和AI三大板块，财务表现分化明显。
连接板块以Starlink卫星互联网服务为核心，是目前公司唯一盈利业务。
今年一季度，Starlink实现营收32.6亿美元，占公司总营收69%，运营利润达11.9亿美元。
截至招股书披露，Starlink全球用户已达1030万，较一年前的500万翻番。但公司同时指出，随着北美以外市场用户占比提升及低价套餐推广，每用户平均收入正在下降。
太空板块一季度运营亏损6.19亿美元。招股书显示，SpaceX在Starship重型火箭上已累计投入逾150亿美元，仅2025年的投入就约达30亿美元。Starship第12次测试飞行预计本周实施。
AI板块一季度运营亏损25亿美元，成为拖累公司整体盈利的最大因素。今年一季度，AI相关资本开支达77亿美元，占公司101亿美元总资本支出的逾75%。2025年全年AI资本开支约127亿美元，同比接近翻倍。
地面数据中心仍是主战场，太空算力尚属蓝图
马斯克今年2月将xAI并入SpaceX时，曾以太阳能轨道数据中心作为核心逻辑之一，并称三年内在太空运行算力的成本将低于地面。
然而招股书揭示，xAI当前仍在大规模扩张以天然气涡轮机为动力的地面设施，其中包括一笔约20亿美元的交易。
招股书明确表示，SpaceX扩张数据中心基础设施的能力，取决于涡轮机供给、天然气获取及监管许可。
不过SpaceX在招股书中仍将轨道AI计算卫星定位为下一个重大增长引擎，并计划最早于2028年启动部署。
公司在招股书中写道：
轨道AI计算是一项极具挑战性的技术难题，我们相信自己是唯一拥有商业可行路径、能够大规模构建轨道AI计算能力的公司。
招股书显示，实现这一目标的关键依赖于星舰火箭完成其既定性能目标，以实现具备经济可行性的在轨部署。
SpaceX已向美国联邦通信委员会申请发射多达100万颗卫星的许可，这些卫星将搭载GPU并由太阳能供电，构成服务AI项目的太空数据中心网络。
公司预计潜在市场规模高达285万亿美元，其中AI机会约达265万亿美元，涵盖太空数据中心、消费订阅、数字广告及企业应用等多个方向。
xAI整合重塑AI版图，Grok深陷监管风险
SpaceX于今年2月完成与马斯克旗下AI创业公司xAI的合并，合并后估值为1.25万亿美元。
招股书在风险因素部分指出，Grok正面临多个监管机构和执法部门，针对色情深度伪造内容的”调查和询问”，相关调查可能导致法律责任、负面舆论或其他制裁。
据报道，已有八家执法和监管机构确认调查仍在进行中。马斯克本人亦承认xAI的技术”从一开始就没有建对”，需要”从基础重建”。
在AI商业化布局方面，SpaceX本月与Anthropic签署400亿美元算力合作协议，后者将以每月12.5亿美元的价格，租用SpaceX位于田纳西州孟菲斯的Colossus 1数据中心全部算力，协议持续至2029年5月。
然而，该协议附带一项不寻常的条款。双方均可在提前90天通知后单方面取消合同，对于如此量级的算力协议而言，这一安排极为少见，投资者难以将其作为稳定收入来源纳入估值模型。
此外，SpaceX还计划以600亿美元股票收购代码编辑工具初创公司Cursor，该交易预计于IPO完成后推进。若收购未能落实，Cursor可获得15亿美元终止费及85亿美元递延服务费。
关联交易规模庞大，马斯克帝国内部相互扶持
招股书首次以具体数字披露了SpaceX与马斯克旗下其他公司之间的关联交易规模。
2025年，SpaceX以建议零售价从特斯拉购入1.31亿美元的Cybertruck，同期还购买了价值5.06亿美元的特斯拉Megapack储能产品。
自2024年初至2026年2月，xAI已累计向特斯拉支付约7.31亿美元。
各公司之间的协作不止于采购。SpaceX与特斯拉正联合推进一项名为”Terafab”的大规模芯片工厂项目，以及一个名为”Macrohard”的人工智能合作项目。
特斯拉在招股书中被提及87次，文件亦表示，”计划未来探索与特斯拉更多战略合作领域”。
马斯克牢牢掌控投票权，薪酬与火星殖民挂钩
招股书首次完整披露了SpaceX的股权架构与治理结构。
马斯克持有8.495亿股A类股和55.7亿股B类股（每股10票），合计掌握公司85%的投票权，IPO后仍可确保对公司的绝对控制。
除马斯克外，没有任何个人或机构持股超过5%，其中私募股权机构Valor Entities持有7.3%的普通股，为第二大股东。
马斯克在SpaceX的最新薪酬方案由两大天文级期权对赌构成，不设期限，直接挂钩火星与AI基础设施：
- 火星殖民方案解锁条件为SpaceX市值达7.5万亿美元
- 轨道数据中心方案解锁条件为公司市值达6.6万亿美元
马斯克除5.4万美元基本年薪外，若未达成上述技术和市值里程碑，将一无所获。
公司董事会成员亦首次对外公示，除马斯克担任董事长外，总裁兼首席运营官Gwynne Shotwell、首席财务官Bret Johnsen及多位风险投资人和私募股权高管均进入董事会，谷歌高管Donald Harrison同样位列其中。
财务亏损深重，估值逻辑考验投资者
SpaceX的财务状况在拟上市的超大市值科技公司中显得尤为特殊。
2025年公司实现营收约187亿美元，但净亏损高达49亿美元。相比之下，估值处于同一量级的Meta去年营收是SpaceX的逾11倍，净利润达600亿美元。
若IPO估值最终落在1.5万亿美元以上，SpaceX的市销率将达到约80倍，而美国前15大市值公司的整体市销率仅约为7倍。
这一定价逻辑与马斯克旗下另一家公司特斯拉颇为相似，后者因在AI、人形机器人及Robotaxi上的大规模投入，2025年利润极为微薄，却依然以接近400倍的滚动市盈率交投。
分析认为，押注SpaceX或特斯拉的投资者，本质上是在相信马斯克能够将当下的巨额投入兑换成遥远未来的巨大价值。
