原文作者：克洛德，深潮 TechFlow
深潮导读： CryptoQuant 的牛熊市场周期指标（Bull-Bear Market Cycle Indicator）自 2025 年 10 月以来首次翻正，与此同时，另一核心指标 Bull Score Index 在 4 月下旬升至中性区间 50。比特币已连续三个月收涨，价格从 2 月低点约 6 万美元反弹至 8.1 万美元上方。但 2022 年的前车之鉴提醒市场：类似信号曾在一周后失效，随后价格继续深跌。
比特币链上数据正在释放一个久违的积极信号。
据 CryptoQuant 平台数据，该平台旗下的牛熊市场周期指标（Bull-Bear Market Cycle Indicator）近日重新翻入正值区间，这是自 2025 年 10 月 P&L 指数跌破 365 日均线以来的首次。
该指标通过衡量 P&L 指数与其 365 日移动平均线之间的距离，判断比特币当前处于牛市还是熊市周期。P&L 指数本身综合了 MVRV 比率、NUPL 和长短期持有者 SOPR 三项核心链上指标，是 CryptoQuant 用于评估比特币价格被高估还是低估的统一估值工具。
截至发稿，比特币报价约 8.1 万美元，较 2 月初约 6 万美元的周期低点反弹超 35%。
图源：CryptoQuant，原贴分析师 MorenoDV_
从深熊到首次翻正，链上修复用了 7 个月
回顾这轮熊市的链上轨迹：2025 年 10 月比特币自 12.6 万美元历史高点暴跌后，牛熊周期指标迅速坠入负值区间。据 Cryptonomist 今年 2 月报道，该指标在 2 月初跌至约 -1.2，与 2020 年 3 月新冠崩盘时的低点相当。CryptBull 同期报道也确认，指标读数已触及 2022 年 FTX 崩盘底部以来的最低水平。
从 2 月的深熊底部到近日翻正，修复历时约三个月。这一速度快于 2022 年周期（当年指标在负值区间停留了约 12 个月），但考虑到本轮周期从峰值到低谷的跌幅约 55%（从 12.6 万美元跌至不到 6 万美元），修复是否可持续仍存在争议。
Bull Score Index 同步升至中性，多指标共振
牛熊周期指标的翻正并非孤立事件。
据 CoinDesk 4 月 23 日报道，CryptoQuant 另一项核心指标 Bull Score Index 同期升至 50 的中性读数，这是该指数自比特币从 12.6 万美元高点开始下跌以来的首次。
Bull Score Index 综合了 10 项链上指标，涵盖区块链活动、投资者盈利能力和流动性等维度。读数低于 40 通常意味着结构性熊市，高于 60 则指向强劲的可持续上升趋势。
CryptoQuant 研究主管 Julio Moreno 对此评论称，这是本轮熊市中 Bull Score Index 首次进入中性区间。但他同时提到了 2022 年 3 月的前例：当时该指数同样短暂升至 50，但仅维持了约一周，此后价格继续大幅下跌。
价格层面的改善同样明显。比特币 3 月和 4 月分别收涨约 2%和 12%，5 月迄今涨幅约 6%，已连续三个月录得正收益。
2022 年「假信号」前车之鉴：历史不一定重演，但市场记得
市场对当前积极信号最大的疑虑，来自 2022 年的历史教训。
当年 3 月，Bull Score Index 曾短暂升至 50 的中性区间，随后比特币从约 4.7 万美元一路跌至 1.6 万美元。牛熊周期指标在 2022 年同样出现过短暂翻正，但最终在 Luna/UST 和 FTX 接连爆雷的冲击下继续深跌。
但本轮周期与 2022 年存在结构性差异。现货比特币 ETF 自 2024 年 1 月上市以来已成为重要的机构需求锚点。据 SpotedCrypto 报道，4 月比特币现货 ETF 净流入达 24.4 亿美元，是 2025 年 10 月以来最强劲的月份。Glassnode 数据显示，持有 1000 枚以上比特币的巨鲸地址在过去 6 个月增加了 142 个。此外，Glassnode 的 RHODL 比率目前为 4.5，是比特币历史上第三高的读数，此前两次类似高位分别出现在 2015 年和 2022 年的周期底部，之后均跟随了持续的牛市。
StoneX 全球研究主管 Matt Weller 在 Q2 展望中提供了一个更谨慎的参照框架。
按照比特币四年减半周期推算，本轮周期的持久底部可能要到 2026 年第四季度前后才会出现。如果历史模式成立，从峰值到底部的跌幅约为 60%，对应价格约为 5 万美元。
对于交易者而言，当前信号的真实含义或许是：
最恐慌的阶段可能已经过去，但宣告新牛市开启还为时过早。比特币需要突破 8.2 万美元上方的 200 日均线阻力并站稳，才能让技术面给出更具说服力的趋势反转确认。
