原文作者：库里，深潮 TechFlow
$CBRS 的热度还没完全散去，Trade.xyz 今天早上在 Hyperliquid 上线了第二个 Pre-IPO 永续合约。
这次的标的是 SpaceX。
据 Bloomberg 和 Reuters 报道，SpaceX 在 4 月 1 日向 SEC 秘密提交了 S-1 注册文件，目标估值 1.75 万亿美元，计划募资最高 750 亿美元。如果成了，这将是沙特阿美 2019 年那笔 290 亿美元 IPO 的 2.5 倍，人类资本市场有记录以来最大的单笔公开募股。
全世界都在等这只股票。现在链上不用等了。
据 Trade.xyz 公告，$SPCX 基于 118.7 亿全稀释股数定价，起始价 150 美元。
按 SpaceX 递交给 SEC 的上市申请文件，目标估值 1.75 万亿美元，算下来对应每股约 147 美元。也就是说，Trade.xyz 把 $SPCX 起跑线设在了 SpaceX 自己给出的估值附近。
但链上情绪，显然觉得这个价太低了。
SPCX 上线几个小时，价格从 150 一度跳到 216 美元，涨了 44%。按同样的股数算，216 美元对应的估值大约是 2.56 万亿，比 SpaceX 自己定的目标高出将近 50%。
按现在这个情况， $SPCX 盘前是贵还是便宜了？
阶梯控价，$SPCX 链上波动没那么大
上一次 Pre-IPO 合约给出定价的经验，来自三周前的 $CBRS。
据 Hyperliquid News 数据，CBRS 在链上的交易价格在 IPO 前稳定在 277 美元附近，比 Cerebras 最终的发行价 185 美元高了大约 50%。
当时不少人觉得链上给贵了，结果 Cerebras 开盘直接跳到 350 美元，比链上价格又高了 26%。
链上交易者看对了方向，给出了比承销商更激进的定价，但即便如此还是低估了实际开盘的疯狂程度。
SPCX 现在的情况有点眼熟。链上价格比 SpaceX 上市申请文件里的目标估值高出将近 50%，跟 CBRS 当时链上溢价的比例几乎一样。
但笔者觉得直接套用 CBRS 的经验要谨慎。Cerebras 募了 55 亿美元，SpaceX 计划募 750 亿，一个是中型科技 IPO，一个是有史以来最大的公开发行。体量越大，机构定价权越重，链上散户情绪能领先机构多远是个未知数。
还有一个 CBRS 时不存在的变量。据 Trade.xyz 文档，这次 SPCX 盘前市场加了阶梯式价格控制机制：
预言机价格和市场价格之间的偏离不能超过 20%，一旦触及就锁定交易，等预言机追上后才开放下一轮，上涨和下跌各最多 7 步。涨完 7 步价格封顶，跌完 7 步价格托底，直到 IPO 正式上市或 8 月 29 日合约到期。
这个设计，意味着 SPCX 的价格被框在一个可计算的区间里。不像 CBRS 那样完全自由定价，上方有天花板，下方有地板。
对交易者来说，博弈的性质变了，上方空间和下方风险都是有限的。
那有没有一个链下的参照物来检验链上定价是否离谱？据 Bloomberg 报道，Brookfield 在 5 月 14 日披露持有 20 亿美元的 SpaceX Pre-IPO 股份，对应的估值已经超过了 2 万亿美元。
也就是说，机构投资者在私募市场上给出的价格，已经比上市申请文件里的 1.75 万亿高出了不少。链上目前给出的 2.5 万亿左右的估值，比私募市场还要再高大约 25%。
这个溢价合不合理，没有人现在能给出确定答案。但至少有两个坐标可以参考：私募市场已经给 SpaceX 估值定在 2 万亿以上；CBRS 的经验是，链上 50%的溢价最终被证明还不太够。
一切可能得等到 6 月 12 日 $SPCX 真的开盘才知道了。
CEX 加入战场，逐鹿美股盘前
三周前 CBRS 上线的时候，Pre-IPO 永续合约基本是 Hyperliquid 的独家生意。
SpaceX 不一样了，各大平台全来了。据 BitMart 统计，OKX 的 SpaceX 永续合约报价在 2000 美元左右，Gate 约 1908 美元，Bitget 推出的 preSPAX 约 680 美元，Binance Wallet 约 720 美元。Hyperliquid 上的 SPCX 报 216 美元…
同一个 SpaceX，价格从 216 到 2000，差了将近 10 倍？
这不是因为有人定错了价。各平台用的股本基数完全不同，Hyperliquid 的 SPCX 基于拆股后的 118.7 亿股定价，很多 CEX 用的是拆股前的股数，自然单价更高。
据 Bitget 公告，preSPAX 声称背后有 Republic 发行的真实股权支撑，其他平台大多是纯合成衍生品，连底层资产类型都不一样。
对不了解玩法的人来说，来说这里面有一个很容易踩的坑。看到 Hyperliquid 上 216、OKX 上 2000，第一反应可能觉得 Hyperliquid 便宜十倍，但实际上折算成估值可能差不多，区别只在股本基数和产品结构。
不算估值就下单，显然是最快的亏钱方式。
价格碎片化本身也说明了一件事。CBRS 的时候只有 Hyperliquid 一家做 Pre-IPO 合约，不到一个月，SpaceX 的 Pre-IPO 产品已经铺满了主流交易所。这个品类正在从一家平台的实验变成整个行业的基础设施。
对 Hyperliquid 来说，好消息是它亲手验证了一个品类。但坏消息是这个品类谁都能做。
所有人都在抢这个品类，背后的原因可能比品类本身更值得关注。
过去大半年，加密市场自身的叙事在走弱。meme 币的热度一波比一波短，山寨币缺乏新故事，链上交易量在萎缩，很多平台的活跃用户数已经开始掉了。大家都在找下一个能带来真实交易量的东西。
美股明星 IPO 正好填上了这个缺口。SpaceX、OpenAI、Anthropic，这些公司自带全球级别的关注度，不需要任何平台去造势，注意力天然就在那里。
更关键的是，跟 meme 币不同，这些标的有真实的营收、有可参照的估值体系、有明确的上市时间表。交易者博弈的不是一个虚无缥缈的叙事，虽然其中也有情绪因素，但标的本身真实可查。
这种确定性，在当下的加密市场里是稀缺品。
所以各平台争着上 SpaceX Pre-IPO，抢的不只是一个产品，是下一阶段交易活跃度的入口。当加密原生叙事跑不动的时候，把全世界最热门的传统资产接进来，让它在链上被定价、被交易、被博弈，这可能是整个行业正在摸索出的一条新路。
美股 Pre-IPO 正在成为加密行业的新战场，拥抱变化才是更务实的选择。
