原创 ｜Odaily 星球日报（）
一边画大饼，一边靠 Circle 续命
面对加密市场疲软、现货交易下降和用户流失等困境，Coinbase 也正在寻找出路。Brian Armstrong 在财报电话会上表示，Coinbase 正在摆脱对现货交易的依赖，从一个“专注于现货的加密货币平台”转型为一个用户可以交易更广泛资产类别的平台，包括衍生品、股票和大宗商品、预测市场合约等，即“万物交易所”（Everything Exchange）。
这些产品均是在 2026 年初上线，据 Coinbase 表示，散户市场等衍生品年化收入超 2 亿美元，预测市场年化收入超 1 亿美元。Coinbase CFO Alesia Haas 称这些新产品收入不在算中交易收入和订阅收入中，若假设其他收入均由这些新产品创造，那么财报上的真实情况是，这些新产品在 Q1 创造的总收入最高达 7360 万美元。
同时，Coinbase 也在故意“模糊”Base 创造的盈利。Brian Armstrong 称 Base 处理了全球链上稳定币交易总量的 62%，并且超 90% 的链上代理稳定币交易量都发生在 Base 上，但 Coinbase 在财报中并未单独列出 Base 创造的收入。经过我对财报的仔细研读，Coinbase 要么没有披露 Base 的真实收入，要么就是将其混进了财报中 Other subscription and services revenue 一项，在过去多个季度 Coinbase 常将链上收入计入此项，而 2026 年 Q1 季度这一项收入也仅创造 1.094 亿美元。
Base 过去 30 天链上费用收入为 272 万美元（来源：DeFiLlama）
综上，可以看出，Coinbase 想利用衍生品、预测市场、AI 和链上等长期叙事给投资者画大饼，将市场注意力从主要业务经营惨淡上移开，但这些领域最终是否能成为 Coinbase 新的“现金牛”还有待时间来验证。追逐市场热点过大铺开产品线，虽然能有更多故事对市场可讲，但稍有不慎最后也可能一地鸡毛。
但 Coinbase 也有试错的资本，因为还有“好兄弟”Circle 为自己续命。
Q1 财报显示，Coinbase 2026 年 Q1 稳定币收入达 3.05 亿美元，同比增长 10%，稳定币收入是 Coinbase 第二大收入来源（Odaily 注：第一收入来源为散户交易收入，二者共占总收入的 62%）。
Coinbase Q1 订阅及服务收入
如此巨大的收入主要得益于，Coinbase 与 Circle 的收益分成协议。根据双方 2023 年 8 月签订的协议，Coinbase 获得其平台上 USDC 所产生的全部利息收入，平台外 USDC 产生的利息收入由 Coinbase 和 Circle 各占 50%。在 2026 年 Q1 财报电话会上，Alesia Haas 再次强调，Coinbase 与 Circle 的分销合同每三年自动续约，并且永不终止。
这样的结构使 Coinbase 成为了 USDC 的收费站，并且未来稳定币收入极有可能成为 Coinbase 的第一大收入来源。一方面 Coinbase 平台和产品中沉淀的 USDC 在持续增长，据财报披露，超 25%的流通 USDC 都存储在了 Coinbase 上（平均约 190 亿美元的 USDC 持有在 Coinbase 产品中）；另一方面随着稳定币主流化，Circle 的利息收入也在增长，如下图，Circle 的利息收入从 2025 年 Q1 的 5.58 亿美元到年底增长至 7.33 亿美元。
5 月 11 日， Circle 官方将发布 2026 年 Q1 财报，到时投资者便能具体查看 Circle 26 年 Q1 的利息收入及 Coinbase 的所分利润。
但 Coinbase 确实在分销 USDC 上有巨大功劳，除了常规渠道外，Coinbase 在 AI 和智能体支付（A2A）领域也在大力推广 USDC。据财报披露，Coinbase 的 x402 协议（Odaily 注：现已交给 Linux 基金会运营）处理了超过 1 亿笔支付，其中 99% 以上的 x402 交易都使用 USDC 完成。据 Coinbase 估算，到 2030 年，AI Agent 将处理 3 万亿至 5 万亿美元的交易，加密货币将成为 Agent 首选的原生执行渠道，而若 USDC 在 Agent 交易结算中占据主导地位，那也将为 Coinbase 创造巨大的经济价值。
因此，若是 Coinbase 和 Circle 的分销协议永不终止，那么 Coinbase 就永久绑定了 USDC 这台“印钞机”。只要全球稳定币规模继续增长，USDC 在支付、AI Agent、跨境结算和互联网金融等领域持续扩张，Coinbase 就能稳定抽取收益。某种程度上，这将比 Coinbase 目前的交易所生意以及各种新产品带来的收益更高，也更稳定。
