撰文：Oluwapelumi Adejumo
编译：Chopper，Foresight News
Strategy 最新一轮比特币抛售使其 2026 年内累计出售比特币数量达到 5258 枚。自 2020 年布局比特币以来，这是该公司年度抛售规模最高的一年。Strategy 正在调转资金投向，用于支撑旗下 STRC 优先股。
根据美国证券交易委员会 8 月 3 日披露文件：7 月 27 日至 8 月 2 日期间，Strategy 出售 1638 枚比特币，套现 1.047 亿美元；同时增发约 301 万股 MSTR 普通股，融资 2.906 亿美元。
这近 3.95 亿美元筹集资金，没有用于买入新的比特币。相反，Strategy 将资金用于兑付优先股股息、回购 STRC 股份，并完成美元现金储备扩容至 40 亿美元的目标。
资金调配也使得公司暂停收购比特币的周期拉长至六周，为 2024 年之后最长停购窗口。
Strategy 如何运用本次筹集资金，来源：PurdyCapital
STRC 持续折价，迫使 Strategy 调整资金投向
Strategy 暂缓增持比特币最直接的原因来自 STRC。这是一只浮动利率优先股，公司希望将其打造为可持续的融资渠道，为比特币国库提供资金。
当 STRC 交易价格贴近 100 美元面值时，Strategy 可以接近面值增发新股，并将募资灵活配置至资产负债表，其中就包括购入比特币。
一旦股价长期折价，这条融资通道将会失效：新股发行要么只能压低售价，要么需要进一步提高股息率才能吸引投资者。
尽管 Strategy 可以调整股息政策支撑股价，但自 5 月以来，STRC 价格始终低于面值。对此，公司将年化股息上调至 12%，并在二级市场回购股份。
上周，Strategy 使用比特币出售所得 5230 万美元、MSTR 股票增发所得 2890 万美元，合计 8120 万美元回购 912143 股 STRC。
在此前一周，公司刚完成一轮 2500 万美元回购，以均价 86.53 美元购入 288930 股。
在二季度财报电话会议上，Strategy 总裁兼首席执行官 Phong Le 表示：在面值之下回购 STRC，能够折价清偿未来股息义务；同时增加买盘，推动股价向 100 美元面值回归。
自 7 月启动回购计划以来，Strategy 累计投入约 1.062 亿美元回购 STRC。当前公司剩余优先股回购授权额度尚有 8.938 亿美元；另外 10 亿美元 MSTR 普通股回购授权额度至今尚未动用。
公司目标在 9 月前推动 STRC 回归面值，后续回购节奏将取决于股价走势与市场流动性。
如果达成目标，这条重要融资渠道将恢复通畅。截至 2026 年 7 月 26 日，Strategy 通过各类资本工具合计融资 75.3 亿美元，优先股在资产负债表融资体系中的权重持续提升。
40 亿美元储备，保障优先股兑付
Strategy 同时利用本次普通股增发资金，快速扩充用于兑付优先股股息与债务利息的现金储备。
在 MSTR 增发筹集的 2.906 亿美元当中，2.5 亿美元划入美元专项储备，剩余 1170 万美元保留为流动资金。
6 月末这项储备规模为 25.5 亿美元，依托普通股增发，7 月 26 日已经提升至 37.5 亿美元；本轮资金划入后，正式达成 40 亿美元目标。
在 6 月更新资本框架时，Strategy 预估每年优先股股息与债务利息总支出约 17.6 亿美元。按照该支出水平，40 亿美元储备可覆盖大约 27 个月兑付需求。
如果没有董事会另行批准，这笔资金仅可用于支付优先股股息与存量债务利息。
储备资金能够降低一种风险：公司不必在行情不利时抛售资产、增发证券来应对短期偿债付息压力。即便比特币价格下行、资本市场融资环境恶化，优先股投资者也拥有专项现金保障。
但这份安全垫，很大程度是依靠稀释普通股股东权益换来的。
上周，Strategy 增发 301 万股 MSTR 普通股，却没有买入比特币；同一时期国库比特币减少 1638 枚，每股稀释股份对应的比特币持仓随之下降。
长期比特币看空者 Peter Schiff 评论称，一系列交易说明 Strategy 正不断依靠抛售比特币、增发 MSTR，优先保障优先股持有者利益。
影响直观体现在公司每股比特币指标上，今年以来，每股 MSTR 对应的比特币数量增幅只剩下 3.5%。 而在 5 月底，这个增幅还有 13.3%。本季度至今该指标甚至下跌 – 4.6%。
Strategy 的比特币关键指标，数据来源：Strategy 官方
Strategy 定义 BTC 收益率为每股稀释股份对应比特币持仓的变动比例；BTC 持仓增量则将比例换算为预估比特币数量。
该公司提示，以上两项指标并不等同于股东回报、营收、现金流，也不代表公司履行债务的能力。
现金储备增强了 Strategy 兑付优先股与债务的能力，但融资压力更多转移至 MSTR 普通股股东。普通股投资者收益，高度依赖比特币增持速度跑赢股权稀释速度。
比特币转变为常态化流动性来源
Strategy 今年持续大举出售比特币，标志着比特币已经转变为配套证券业务的运营流动性来源。
事实上，该公司在 5 月下旬售出了 32 个比特币，6 月 29 日和 30 日售出了 1363 个比特币，7 月的前五天售出了 2225 个比特币，上周又售出了 1638 个比特币。
Strategy 比特币历史买卖记录，数据来源：Zerohedge
比特币分析师 Will Clemente 表示，这一系列交易清晰展现 Strategy 如何平衡三类群体利益：比特币持仓、MSTR 普通股股东以及优先股投资者。 他称，抛售行为说明管理层愿意在资产负债表内部调配资金，避免单一证券承压拖累整体融资架构。
Strategy 通过「BTC 变现计划」正式确立了这种灵活性。框架授权公司出售比特币，最高可新增 12.5 亿美元美元储备；资金用途包括兑付优先股股息、债务利息，回购优先股或普通股。超出上述用途、突破额度上限的抛售，需要董事会额外审批。
公司执行董事长 Michael Saylor 驳斥外界观点，否认该计划违背 “永久持有比特币” 的承诺。 他表示： “Strategy 在二季度财报发布前 31 天，也就是 6 月 29 日就公布了 BTC 变现计划，并非出现亏损之后才推出。我们从未出台‘绝不抛售’政策。这份计划不强制卖出任何比特币，长期来看，我们依旧有望持续净买入比特币。”
Strategy 仍是全球持有比特币最多的上市公司，持仓 842138 枚比特币，约占比特币 2100 万枚总量上限的 4%。
这批持仓累计成本 635.1 亿美元，平均持仓成本 75419 美元。截稿时比特币价格约 62633 美元，国库总市值约 527 亿美元，相比总购入成本浮亏约 108 亿美元。
浮亏意味着后续变现成本进一步抬升。如果继续在低于平均成本线抛售比特币，亏损将被确认，同时支撑庞大普通股、优先股体系与持续股息义务的比特币存量会持续缩水。
因此，Saylor 所说长期实现比特币净买入的预期，越来越取决于一件事：推动 STRC 回归面值，让公司重新顺畅融资，不必持续稀释 MSTR 股东权益、消耗比特币库存。
