作者：SoSoValue
苹果发布 2026 财年 Q3 业绩，对应自然年 Q2。整体来看，iPhone 和 Mac 需求强劲，推动产品收入好于预期；但服务、大中华区和 iPad 收入低于预期。与此同时，关税退款抬高了 EPS 和毛利率，剔除这一影响后，核心业绩基本符合市场预期。更重要的是，下季度收入和毛利率指引偏弱，管理层在电话会上强调先进制程芯片供应紧张与内存成本上升，成为股价盘后下跌 6.3%的主要原因。
表面超预期，核心业绩基本符合预期
Q3 营收 1,094.2 亿美元，同比 +16.4%，略高于一致预期的 1,088 亿美元；净利润 297.9 亿美元，同比 +27.1%；EPS 为 2.02 美元，高于预期的 1.88 美元。不过，关税退款为 EPS 贡献了 0.11 美元，剔除后 EPS 约为 1.91 美元，与市场预期接近。
整体毛利率达到 50.1%，但其中约 2 个百分点来自关税退款；剔除后毛利率约为 48.1%，与市场预期完全一致。由此来看，本季度报表层面的超预期幅度较大，但核心盈利能力并未明显超过市场判断。
现金流仍然是苹果财报中最稳健的部分。本季度经营现金流为 343.7 亿美元，自由现金流约 319 亿美元。与其他科技巨头大幅扩张 AI 资本开支相比，苹果仍维持相对轻资产的投入结构，同时将更多 AI 与芯片投资计入研发费用。本季度研发支出同比增长 32.3%至 117.3 亿美元，显示投入仍在加速，但尚未对自由现金流形成明显压力。
iPhone 与 Mac 支撑增长，服务和中国业务低于预期
产品收入为 786.8 亿美元，同比 +18.1%，高于预期的 772.5 亿美元。其中，iPhone 收入同比增长 21.7%至 542.5 亿美元，高于预期的 536 亿美元；Mac 收入同比增长 28.7%至 103.5 亿美元，显著超过预期的 86.2 亿美元。MacBook Neo 及 MacBook Pro 需求强劲，即使受到部分供应限制，Mac 仍创下历年同期收入纪录。
相比之下，iPad 收入同比下降 5.9%至 61.9 亿美元，低于预期的 68.8 亿美元；可穿戴设备、家居与配件收入同比增长 6.5%至 78.8 亿美元，基本符合预期。硬件增长主要集中在 iPhone 和 Mac，其他产品线的表现仍较为分化。
服务收入同比增长 12.1%至 307.4 亿美元，低于预期的 313.6 亿美元。服务业务毛利率环比下降 1.1 个百分点至 75.6%，管理层将其归因于业务组合变化。付费订阅量已超过 15 亿，活跃设备安装量超过 25 亿，长期增长基础仍然稳固，但在当前估值水平下，市场更加关注服务收入能否维持高于硬件的增长速度。本季度服务收入及利润率同时低于乐观预期，削弱了财报的整体质量。
大中华区收入为 188.2 亿美元，同比 +22.4%，仍保持较快增长，但增速较上季度放缓，低于市场此前对增速大致持平的判断。中国业务尚未转弱，但在本地品牌竞争加剧的背景下，增长放缓意味着苹果仍需通过新品周期、渠道调整和 AI 功能维持市场份额。
下季度指引显示供应和成本压力正在上升
苹果预计下季度收入同比增长 9%-11%，低于一致预期的约 12%。管理层指出，汇率变化将对收入增速构成约 2.5 个百分点的环比拖累，同时供应限制将在 9 月季度显著加剧，影响 iPhone、Mac 和 iPad。
电话会上，管理层表示，6 月季度的供应限制主要集中在 Mac，iPhone 和 iPad 受到的影响相对有限；进入 9 月季度后，先进制程芯片产能紧张将扩大至三条主要产品线，且供应链可用于调配产能的空间低于正常水平。因此，下季度增速放缓并不完全对应需求降温，产品交付能力也将成为主要约束。
利润率压力更加值得关注。苹果预计下季度毛利率为 47%-48%，其中仍包含约 1 个百分点的关税退款贡献。剔除退款后，对应的基础毛利率约为 46%-47%，明显低于本季度调整后的 48.1%。
管理层确认，苹果在 3 月季度支付的内存价格高于去年 12 月季度，6 月季度又显著高于 3 月季度，预计 9 月季度还将继续上涨。此前采购的低成本库存仍可在短期内提供部分缓冲，但这一作用将在 9 月以后逐渐减弱。部分非存储零部件价格下降可以抵消部分压力，但若内存市场价格继续上涨，后续成本向毛利率和终端售价传导的风险将进一步增加。
AI 商业化仍处于早期，高位获利盘放大股价反应
苹果表示，Siri AI 测试版本获得了积极反馈，并考虑通过更高等级的 iCloud+套餐向高频 AI 用户收费。这为 AI 功能商业化提供了初步路径，但管理层同时承认，相关计算成本、用户使用强度及完整的变现模式仍处于评估阶段。短期内，Siri AI 更可能通过促进设备升级和提升生态黏性贡献收入，直接服务收入的增量仍需进一步验证。
财报前，苹果在科技股整体承压的背景下逆势创下历史新高，年内涨幅约 24%，市值一度突破 5 万亿美元。市场将苹果较低的 AI 资本开支、强劲的自由现金流和稳定的消费电子需求视为避险因素，大量资金从高资本开支的 AI 及半导体公司转向苹果，股价中已经计入了较高的业绩预期。
因此，当调整后的 EPS 和毛利率仅基本符合预期，服务与大中华区收入低于预期，同时下季度指引又受到供应、汇率和内存成本压制时，高位获利盘迅速兑现。苹果股价在财报公布后先跌约 2%，电话会后跌幅一度超过 8%，最终盘后收跌 6.3%至 312.30 美元。
这份财报没有显示苹果的终端需求出现明显恶化，iPhone、Mac 和现金流依然强劲。但下一阶段的核心变量已经从需求增长扩展至产品能否按时交付、内存成本能否得到控制，以及服务和 AI 收入能否抵消硬件利润率压力。在股价此前已充分反映“低资本开支避险资产”逻辑的情况下，仅仅符合预期已不足以继续推动估值上升。
