原文作者：龙玥
原文来源：华尔街见闻
美股科技动量股周二（7 月 21 日）上演剧烈反弹。摩根士丹利 TMT 动量因子单日涨幅超过 12%，创下有记录以来最大单日涨幅，甚至超过 2000 年互联网泡沫时期的任何单日表现。高盛高贝塔动量多头指数（GSCBHMOM）单日上涨约 8.5%，为 2025 年 4 月以来最强单日表现；多空高贝塔动量指数（GSPRHIMO）更是上涨 9.5%，为 2021 年以来最强，接近 2003 年以来的历史最高水平。
纳斯达克综合指数当日上涨约 1.3%，领跑三大指数。半导体板块是最大推手——费城半导体指数单日涨幅达 4.6%，VanEck 半导体 ETF 上涨约 4.5%。美光科技涨超 10%，英特尔涨约 8.6%，闪迪涨约 14%，Cerebras Systems 涨约 18%，Cipher Mining 涨超 11%。
这场反弹发生在此前连续三个交易日下跌之后，也发生在动量股累计暴跌 33%之后。
为什么会有这场反弹？空头被“逼仓”
理解这次反弹，需要先理解此前的跌幅有多深。
高盛数据显示，高贝塔动量股在短短数个交易日内累计下跌 33%，是互联网泡沫破裂以来最惨烈的回撤之一。高盛高贝塔动量指数一度跌破 200 日均线，触及今年 1 月以来最低点，超卖程度为去年 8 月以来最严重。
跌得越深，反弹的弹性越大——这是市场的基本逻辑。
本次反弹在很大程度上是一场”逼仓”行情。大量做空动量股的投资者，尤其是韩国和日本的追涨杀跌型交易者，在过去两周遭受重创——韩国市场甚至出现大规模追加保证金（margin call）事件，重创当地散户群体。当这些空头被迫平仓回补，买盘就会形成自我强化的上涨螺旋。
Zacks Investment Research 分析指出，美光科技此前跌破了日线图上的”头肩顶”颈线，技术形态看空。但周二股价暴涨逾 10%，重新站回颈线之上。”假突破往往引发反向的剧烈波动，因为后知后觉的空头和做空者被困住了。”
市场广度依然偏弱，反弹成色存疑
反弹的数字看起来惊人，但内部结构并不健康。
BTIG 策略师 Jonathan Krinsky 分析，周二整体成交量偏低，SPY、QQQ 和标普 500 现货成交量均比 20 日均值低 20%至 30%。与此同时，标普 500 指数当日上涨近 1%，但下跌个股数量仍多于上涨个股——这是今年以来价格与市场广度背离次数最多的一年，而周二再次出现这一现象。
高盛交易员数据显示，交易所整体成交量较 20 日均值低约 17%，做市商账面流动性仅为 683 万美元，市场活跃度在满分 10 分中仅为 3 分。
换句话说，这场反弹更像是少数重仓股的集中爆发，而非全面复苏。
彭博宏观策略师 Michael Ball 分析，”现在宣布调整结束还为时过早”。半导体 ETF 和前期 AI 明星股的看跌期权需求依然高企，纳斯达克、半导体 ETF 及相关个股的负 Gamma 敞口，意味着做市商会追涨杀跌而非平抑波动——这在放大上涨的同时，也会放大下跌。
BTIG 警告：反弹已触及关键阻力，建议逢高减仓
并非所有人都对这次反弹感到乐观。
BTIG 的 Jonathan Krinsky 明确警告，建议”逢高减仓（fade）”。他此前预判动量股反弹会遭遇 730 至 750 区间的强阻力，而周二的反弹恰好将 GSCBHMOM 推至该阻力区间下沿。
Krinsky 表示：”极端的波动性，加上历史性的个股分化，是市场正在经历一轮全面回调的信号。”他预计高贝塔动量股将在周三至周四进入阻力区间核心后开始滞涨。
从历史数据看，自 1999 年以来，高贝塔动量多头指数在 200 日均线上方单日涨幅超过 7%的情况仅出现过 10 次。其中三次发生在今年，三次发生在 2021 年初，三次发生在 2000 年初。Krinsky 指出，这一数据”既说明了此次行情的罕见性，也说明我们持续看到与 1999 至 2000 年时期相呼应的统计特征”。
高盛、瑞银：动量抛售接近尾声，建议逐步加仓
与 BTIG 的谨慎态度不同，高盛和瑞银均认为此次动量抛售已进入尾声，并建议投资者把握机会。
高盛的 Julia Mensch 在报告中指出，高盛上周已提示动量抛售”进入后期”。她写道：“随着持仓已大幅出清（高盛主经纪商数据显示，动量敞口处于过去一年的第 64 百分位，过去五年的第 93 百分位），且此次抛售背后并无新的基本面催化剂，我们认为动量有空间向长期趋势回归，此次抛售可能是增加动量敞口或逢低买入 AI 股的好机会。”
瑞银对冲基金股票衍生品销售主管 Michael Romano 也在客户报告中表达了类似看法，认为 AI 基本面改善是买入信号。但他同时建议投资者”逐步建仓，而非一次性全仓杀入”。
Romano 写道：”动量去风险化是且仍然是一个有说服力的判断。分批建仓是审慎之举。”他预计动量抛售将在 7 月底前触底（如果尚未触底的话），并表示：”一旦行情转向，我预计流动性将推动价格向上超调。”
不过，高盛也保持了一定保留态度——鉴于近期波动率极高，且财报季密集来袭，高盛建议投资者通过”有限损失结构”（limited-loss structures）来获取敞口，而非直接持有多头。
财报季是下一个关键变量
这场反弹的持续性，很大程度上取决于本周财报。
据路透社报道，本周共有 113 家标普 500 成分股公司（占标普 500 市值约 18%）发布财报。其中，Alphabet（GOOGL）的财报被视为”本周最重要的数据点”，市场将重点关注其 2026 年全年资本开支指引——普遍预期将上调，这将为 AI 支出的走向提供重要线索。
LPL Financial 首席技术策略师 Adam Turnquist 表示：”现在的焦点不只是资本开支总量，下一个关注点将是投资回报率和支出质量，我们认为这将在下半年成为核心议题。”
他同时指出：”我们预计半导体板块将继续出现波动，因为超买状态需要消化，获利了结压力将出现，拥挤的持仓也需要出清。从基本面来看，我们认为并没有什么实质性变化。”
据路透社报道，截至目前，已有 66 家标普 500 公司公布财报，其中约 88%的公司盈利超出分析师预期。3M（MMM）单日涨超 9%，通用汽车（GM）涨约 5%，均因业绩超预期而受到追捧。
债券与宏观：另一个隐患
股市狂欢的同时，债券市场却在发出警告。
当日美债收益率全线走高，短端 2 年期收益率上涨 5 个基点，30 年期上涨 2 个基点，长端收益率升至两个月高位，抹去了上周低于预期的通胀数据带来的债券涨幅。
油价是推手之一。布伦特原油期货收盘重新站上每桶 90 美元，为 6 月 11 日以来首次。中东局势持续升温——也门胡塞武装宣布封锁红海南部入口，两艘运载沙特原油的油轮在红海掉头折返。Kpler 的 MarineTraffic 数据显示，即便在封锁宣布之前，过去两周通过曼德海峡的货物装载量已下降 34%。
RBC Capital Markets 利率策略师 Izaac Brook 表示：”今天的市场走势，主要是能源价格持续上涨的结果。利率的波动因突破了备受关注的技术位——2 年期收益率 4.20%和 10 年期收益率 4.60%——以及夏季典型的低流动性交易环境而被放大。”
彭博的 Cameron Crise 则警告，长债收益率正处于将 5%从阻力位变为支撑位的临界点，下一个明显目标位是 5.5%——”这将对股市造成冲击，尤其是当经济上行超预期推动收益率走高，并对股票产生负面影响时”。
高盛 IG 信用主管 Kevin Boova 也警告，超大规模科技公司的信用利差已创新高，”超大规模云计算/AI/数据中心领域感觉再度有些脆弱”。
