SpaceX 是一家伟大的公司，这一点毋庸置疑；但伟大的公司，也需要在正确的价格买入，才能成就一笔正确的投资。
前言：从币圈的一地鸡毛说起
美国东部时间 2026 年 6 月 12 日，SpaceX 正式登陆纳斯达克，股票代码 SPCX。尽管公司 2025 全年录得约 49 亿美元的净亏损，上市当天却没有像许多人预期的那样破发。发行价定为 135 美元，开盘即跳涨至 150 美元，盘中一路上行，最高触及 176.52 美元，最终收于约 161 美元，首日上涨约 19%。
公司的市值站上 2 万亿美元，成为美国市值第六大的上市公司，这次发行也创下了人类历史上规模最大的 IPO 纪录。
资料来源：纳斯达克交易所
与传统市场的热烈形成对照的，是币圈这一边的怨声载道。多家交易所此前借代币化打新大举招揽用户，结果在上市当日几乎全线落空，核心原因是：底层股份的配额迟迟拿不到。
梳理下来，凡是接入 Kraken 旗下 xStocks 通道的平台，几乎都没能拿到足额股份。
资料来源：各交易所推特公告
具体来看：
- 币安取消了代币化打新活动并全额退款，另以总价值约 100 万美元的 SPCXB 代币空投作为补偿，人均价值约 30 至 40 美元；
- Bybit 同样全额退款，并额外给予 4 天、年化 10% 的存款奖励；
- Bitget Wallet 因接入 xStocks 而失去全部配额，最终给用户全额退款并提供约 10 美元的手续费折抵；
- Kraken 走的是自营券商通道，给所有认购用户发放了固定的小额份额，人均约 4.27 股，未满足部分全额退款。
换句话说，几家平台给出的打新结果，普遍低于用户最初的预期。
而失败的共性很清楚：押注在 xStocks 这一条通道上的平台，因为 SpaceX 超额认购约 4 倍、承销商最后给加密渠道的份额极其有限，而集体落空；而 xStocks 本身是 Kraken 在 2025 年底收购的代币化股票业务，这次的供给瓶颈实际上出在 Kraken 自家这一环。
值得单独一提的是一家名为 MSX（麦通 MSX）的平台。在 SPCX IPO 的过程中，麦通却与各家交易所不同，反而是继续足额甚至是低于发行价的价格向用户开放配额——这反而引起了社区的担心——麦通对此给予的解释为，是通过 Republic 拿到的份额。
但是 Bitget CEO Gracy 却出来指出：Bitget 与 Republic 是独家合作，换言之暗示麦通并未与 Republic 达成合作。
社群中后续出现了大量质疑，由此引发对其份额来源是否为“电子盘”的怀疑，以及对平台可能无法兑付、出现集中出金的担忧。
币圈这一轮争论暂且按下。无论打新渠道是否靠谱，真正决定一笔投资盈亏的，是公司本身的价值与买入的价格。因此，下文回到 SpaceX 这家公司，依次回答三个问题：这家公司值不值得在当前价位买入、它的估值逻辑是否站得住、以及上市之后的价格大概率会怎么走。
一、SpaceX：一份带着星辰口吻的招股书
Space Exploration Technologies Corp.（SpaceX），读懂这家公司的开场，不妨先读它招股说明书的第一页。SpaceX 在向美国证券交易委员会（SEC）提交的 S-1 文件开篇，把公司的使命写成了一句几乎不像财务文件的话：
公司的使命是建立让生命走向多行星所必需的系统与技术，去理解宇宙的真实面貌，并将意识之光延展至群星。
来源：SpaceX Form S-1，SEC EDGAR（原文：“to make life multiplanetary, to understand the true nature of the universe, and to extend the light of consciousness to the stars”）
招股书随后说明，xAI 于 2023 年成立、并在 2026 年初被 SpaceX 收购，如今成为公司垂直整合体系中的一根支柱；公司计划最早于 2028 年开始部署在轨 AI 算力卫星。
一家做火箭的公司，把太阳、算力与意识写进招股书的第一段，这种叙事强度本身就是定价的一部分，也是后文所有争论的起点。
资料来源：SpaceX 定价公告、CNN、NPR、The Motley Fool，2026 年 6 月
挂牌当天，股票以 150 美元开盘，盘中最高触及 176.52 美元，尾盘回落，收于约 161 美元，较发行价上涨约 19.3%。按收盘价计，公司市值站上 2 万亿美元上方，马斯克的个人净资产也随之首次越过万亿美元。下表把关键数字汇总在一起。
这一天的特殊之处不只是涨幅，而是它在结构上是一场被精妙的供需失衡。发行的 A 类股仅占公司股本的约 4%，其余处于锁定状态；其中约 30% 的发行额（约 225 亿美元）划给散户。换句话说，整个 1.75 万亿美元的公司，是靠约 4% 的流通股在交易中完成定价的，卖方大多被锁在场外—— 这一点会在后文反复出现，它既解释了首日的强势，也埋下了日后波动的伏笔。
二、估值拆解：为什么敢给到两万亿？
要理解 2 万亿美元的定价，必须把 SpaceX 拆成三块业务来看，因为它们的盈利状态和估值逻辑完全不同。根据 S-1 披露，2025 年公司合并口径收入 186.74 亿美元，经营亏损 25.89 亿美元，调整后 EBITDA 为 65.84 亿美元；净亏损约 49 亿美元。
SpaceX 三大业务板块财务对比（资料来源：SpaceX Form S-1）
第一块是火箭发射（Space 段）。这是 SpaceX 的老本行，也是公众最熟悉的部分，但它在财报上其实并不赚钱。2025 年该段收入约 41 亿美元，同比仅增长约 8%，且录得约 6.57 亿美元的经营亏损，主要被下一代 Starship 的研发投入拖累——仅 Starship 一项研发支出在 2025 年就接近 30 亿美元。
第二块是星链（Starlink，归在 Connectivity 段），这是真正赚钱、也是支撑整个公司现金流的引擎。2025 年该段收入约 114 亿美元，占公司总收入约 61%，并产生约 44 亿美元的经营利润，经营利润率接近 39%。截至 2026 年 3 月底，星链用户达到约 1030 万，覆盖逾 160 个国家和地区，在轨卫星约 9600 颗。其商业模式的关键在于规模效应：一旦建成，每新增一个订户的边际成本很低，用户越多、利润率越有扩张空间。
第三块是 AI 业务，这是估值想象力最大、同时烧钱最猛的一块。它由 2026 年 2 月并入的 xAI 构成，包含 Grok 大模型、X 平台广告与订阅，以及 Colossus 数据中心算力。2025 年该段收入约 32 亿美元，却录得约 63.5 亿美元的经营亏损——星链赚到的利润，基本被这块业务的扩张消耗掉了。
资料来源：SpaceX 招股说明书
基于以上内容，我们能够得到的结论有两点：
- SpaceX 此次上市背后的最大推力其实是 AI，而非“火箭发射”本身。所以 SpaceX 也属于 AI 叙事中的重要布局——这也是人们一直所担心的 “AI 泡沫”的一大体现。
- SpaceX 真正向投资者兜售的，不是当下的财报，而是一张蓝图：用 Starship 把数据中心送上轨道，直接采集太阳能为 AI 供电，绕开地面电网的约束。公司卖的其实是 “宇宙级 AI 数据中心” 的概念，而非火箭本身和 AI 大模型。——而招股书把公司潜在可触达市场（TAM）标到 28.5 万亿美元，其中约 93% 挂在 AI 相关板块。
把这三块放在一起看，SpaceX 的估值逻辑就清楚了：市场给的不是一家火箭公司或一家卫星宽带公司的价钱，而是把星链的现金流、发射的护城河、以及在轨 AI 算力的远期愿景，打包成了一个整体故事来定价：星链负责把账面现金流撑住，火箭发射负责构筑别人无法复制的能力壁垒，AI 负责提供向上的弹性空间。
而上面的问题在于：这个弹性空间究竟值多少？
三、估值支撑点：两笔算力大单与现金流底座
高估值需要有可验证的盈利锚点。SpaceX 的 S-1 招股书里确实埋了几条能撑住故事的线索：两笔已签署的算力租约，加上星链本身持续产出的订阅制现金流。
SpaceX 主要盈利支撑点（数据来源：SpaceX Form S-1、DatacenterDynamics、Markman Capital Insight）
Anthropic 的 $150 亿算力合同：根据 S-1，Anthropic 确实在持续向 SpaceX 按月付费租用算力 ，其金额为每月 12.5 亿美元，租用的是位于孟菲斯的 Colossus 数据中心算力，合同文本写到 2029 年 5 月，年化约 150 亿美元，全合同期总额逾 $400 亿。
谷歌的 110 亿美元算力租约：谷歌签下第二笔算力租约，按月支付约 9.2 亿美元，租用约 11 万张 GPU 及配套算力，期限自 2026 年 10 月至 2029 年 6 月。
现金流底座与定价转向：除上述两笔大单之外，星链本身是整个公司最稳定的收入来源。2026 年第一季度，Connectivity 段经营利润达 $11.88 亿，订阅用户数截至 3 月底为 1030 万。2026 年 5 月，SpaceX 对所有星链消费套餐上调定价，幅度最高达每月 $10，标志着公司策略从过去几年以降价换规模，转向开始向庞大的存量用户基数变现。
把上述三笔确定性收入加总，SpaceX 一年有望从中至少收取约 400 亿美元——这个数字本身已经远超它 2025 年全公司 187 亿美元的总收入。
四、质疑：合同里的小字、离谱的倍数
把支撑点列清楚之后，必须同时审视它的估值脆弱处：SpaceX 要兑现这套估值，难度其实非常大，理由有三层。
合同写到 2029，却可随时终止
两笔算力大单看似锁定多年收入，但条款里有一行关键的小字：任何一方均可提前 90 天通知终止协议。更进一步，马斯克本人在 X 上公开澄清，Anthropic 的安排实质是一份为期 180 天的租约，此后双方都拥有滚动的 90 天取消权。谷歌那一笔同样可在 2026 年 12 月后提前 90 天走人。
这意味着，把每年约 260 亿美元的算力收入当成确定性的合同储备来给估值，是站不住脚的：一份能 90 天内取消的租约，和一份锁死到 2029 年的长约，对应的是完全不同的现金流确定性。任何把它当作铁定 backlog 的估值模型，都会被这行小字推翻。
市销率近百倍：和历史比有多离谱
从倍数角度看：
首先，公司目前处于亏损状态，市盈率（PE）的方法无法计算。
其次，如果按照科技公司常用的市销率（PS）方法，公司 1.75 万亿美元的发行市值，对应 2025 年约 187 亿美元收入，市销率（PS）约为 92 至 100 倍。
市销率横向对比（资料来源：Investing.com）
作为参照，美股五大科技龙头平均市销率约 12.2 倍；标普 500 中市销率最高的 Palantir 约为 73 倍。也就是说，SpaceX 一上市，市销率就比标普 500 里最贵的那只股票还要再贵约 30%。
历史经验也不站在它这边：
- 佛罗里达大学 Jay Ritter 的数据中，收入超过 1 亿美元、且市销率高于 40 倍的 14 起 IPO 里，有 12 起在上市后三年跑输大盘。
- 另有分析复盘了逾百只热门科技股，发现历史上市销率曾突破 100 倍的仅约 8 只，且无一例外在见顶后大幅回落，平均从高点到低点的跌幅超 50%。
所以单纯从估值与定价的角度分析，不论怎么去看，SpaceX 的估值都是过分高估了——这一点毋庸置疑。
翻倍意味着什么量级？
再换一个角度做反向核查：如果有人期待 SpaceX 股价再翻几倍，需要先想清楚那对应的是怎样的体量。
当前市值已经超过 2 万亿美元，位列全美第六。
- 若市值翻一倍至约 4 万亿美元，它将逼近甚至超过目前全球最高市值的公司英伟达；
- 若股价从发行价翻五、六倍，对应市值将达到 10 万亿美元的量级，这相当于把当前美股几家最大科技公司的市值叠加在一起。
在公司尚处亏损、核心利润仅来自星链一块、且算力合同可 90 天取消的前提下，要在可见的将来兑现这种量级，难度可想而知。
这也是众多空头与机构口中那句话的来源——它们一边在 135 美元抢额度，一边在模型里写到：这个价格无法自洽。
五、短期视角：指数纳入与被动买盘的时间表
把长期估值的账算清楚，并不等于短期就一定下跌。恰恰相反，由于一套指数规则的修改，SpaceX 在挂牌后的一段时间里，存在被动资金（ETF）的强制买入带来的支撑。
纳斯达克确实“为他”改变了规则
历史上，新股通常要经过三个月到一年的稳定期（seasoning）才有资格被纳入主要指数，这段窗口是为了让市场完成价格发现、保护被动投资者。
但纳斯达克于 2026 年 3 月正式推出”快速纳入”（Fast Entry）机制，于 5 月 1 日起生效：市值排名进入指数前 40 名的新上市公司，可在 IPO 后仅 15 个交易日内被纳入 Nasdaq-100，免除原有的至少三个月稳定期和限制 —— 这甚至被认为是为了 SpaceX 而特意修改了规则。
与此同时，Nasdaq-100 还免除了 10% 的最低自由流通股要求——这一点正对应了 SpaceX 仅约 4% 的极低流通比例，否则它根本不够格。
其他指数提供商态度不一：
- FTSE Russell 把 IPO 后的等待窗口缩短到仅 5 个交易日——SpaceX 已符合条件
- Morningstar 的 CRSP 指数引入了针对巨型 IPO 的流动性筛选——SpaceX 可提前纳入
- 但标普道琼斯指数在 2026 年 6 月 4 日的正式咨询后，决定维持其 12 个月稳定期和 GAAP 盈利门槛不变——这意味着 SpaceX 进入标普 500 至少要等到 2027 年中。
SpaceX 的主要股票指数纳入时间表（资料来源：SpotGamma、Morningstar、CNBC、ETF Stream，2026 年 6 月）
指数纳入的核心价值在于强制被动买盘
这一点值得单独说明：指数纳入的本质不是荣誉，而是触发“被动买盘”。
一旦 SpaceX 进入某个指数，所有追踪该指数的被动基金——无论基金经理对其估值有何看法——都必须无条件按权重买入。这种买盘是规则驱动的，不依赖主动判断，因此具有高度可预测性和强制性。
纳入 Nasdaq-100 将直接触发以下主要 ETF 的强制买盘：
- QQQ（Invesco QQQ Trust，规模约 4957 亿美元）
- QQQM（Invesco Nasdaq-100 ETF，规模约 985 亿美元）
SpotGamma 分析师估算，仅纳斯达克追踪基金就需要在纳入当日单日强制买入约 70 亿美元的 SpaceX 股票。
若把 QQQ、FTSE Russell 及 Russell 1000 跟踪资金合并计入，近期机械性买盘规模约在 220 至 270 亿美元之间——这一数字已涵盖 CRSP 等早期纳入带来的被动资金，将在挂牌后数周内分批涌入，对股价形成阶段性支撑。标普 500 的纳入若于 2027 年落地，届时还将追加 80—120 亿美元以上的额外被动买盘。
这种强制建仓，意味着全球持有 QQQ ETF 的投资者，届时将自动持有 SpaceX，无需做出任何主动决策。
筹码结构：锁定多、流通少，短期抛压有限
被动买盘描述的是需求端的确定性；再从供给端看，当前筹码结构同样偏紧，短期内可流通的卖出力量相当有限。
SpaceX 发行的 A 类股仅占股本约 4%，马斯克持有约 42% 的股权及 85% 的投票权。在流通盘如此狭窄的前提下，哪怕是规模不大的被动买盘，也可能对股价产生超出预期的撬动效应。
锁定期的设计比常规 IPO 更为严格，因为 SpaceX 采用的是分级解锁机制：
- Q2 财报发布后两天，内部人可出售所持股份的 20%；若此时股价较发行价高出 30% 以上，还可额外解锁 10%。
- 此后每隔约 15 天再分五个节点各释放 7%（分别为上市后第 70、90、105、120、135 天）；
- Q3 财报发布后再解锁 28%，剩余部分在上市满 180 天后（约 2026 年 12 月中旬）才全部开放
- 马斯克及部分主要股东则被单独约束，锁定期长达 366 天。
这一结构意味着大规模抛售不会在上市初期集中出现，而是分批、延时释放。
在 7 月底的 Q2 财报公布前的锁定期，市场上可自由交易的股票，仅限于 IPO 阶段发行的那约 4% 流通盘。所有在此之前持有股份的内部人——包括早期员工、风险投资方——都须等到锁定期解禁才能出售。
将供需两端放在一起看，逻辑就比较清楚了：上市后数周内，被动买盘带来的需求是有规则约束、时间确定的；而供给端受锁定期约束，短期内几乎不存在大规模出货的条件。两个方向叠加，构成了 SpaceX 挂牌初期偏多头的筹码结构。真正需要留意的时间节点，是锁定期开始分批到期的 2026 年下半年——届时供给端将陆续解冻，市场结构将经历一次切换。
抛压何时现？
理解抛压节奏，首先要弄清楚 SpaceX 锁定期的真实结构。 从 7 月底至 8 月 Q2 财报起，第一波解锁就已启动，随后每隔数周就有新的筹码陆续进入可出售状态，压力将在整个下半年渐进释放，而非一次性集中冲击。 锁定期仍是 180 天，但内部人（员工、早期投资者）可以在这 180 天内多个节点提前分批出售。换句话说：抛压从 7 月底 Q2 季报起就已经开始，贯穿整个下半年，而非集中在 12 月爆发。
SpaceX 上市后关键时间节点（资料来源：SpaceX Form S-1；CNBC；Darrow Wealth Management）
一句话总结上表：买盘是一次性的，抛压是持续的。
纳入指数所带来的 220—270 亿美元被动买盘，是一个时间确定、规模可测的单一事件，完成后即告结束——指数基金买完了该买的仓位，就不会再持续买入。
而与此相对，解锁节点从 Q2 季报后就开始启动，随后每隔约两周出现一个新的释放窗口，贯穿整个下半年直至 12 月全面开放——每个节点都是一次新的供给释放，潜在卖盘方只需要在各自的窗口期择机出售即可，压力因此是渐进的、持续的。
坐在股东名单里的机构包括 Andreessen Horowitz、Founders Fund、Sequoia、Alphabet 等，其中 Founders Fund 和 Valor Equity Partners 账面浮盈均超过 600 亿美元，任何一家机构的退出行为，哪怕只是小比例兑现，绝对规模都相当可观。
综合来看，2026 年下半年的交易结构，本质上是一场买盘与抛压的时间差对峙：被动买盘集中在前三周内完成，而供给端的释放从第七八周起启动、绵延至年底。
- 二者重叠度最低的窗口（即纳指纳入前后）可能是筹码结构最偏多的阶段；
- 而进入 Q2 季报周期后，市场就要同时消化已然耗尽的被动买盘和持续涌入的解锁卖盘，这才是真正需要留意的压力区间。
六、结论：伟大的公司，不等于此刻正确的价格
没有人会否认 SpaceX 是一家伟大的公司。
它垄断了全球商业发射，把星链做成了真正盈利的卫星宽带网络，又试图把数据中心搬上轨道——这套整合能力在地球上几乎没有第二家能复制。把这些写进招股书第一页的那句“将意识之光延展至群星”，配得上它的工程成就。
但一笔伟大的投资，并不只是去买一家伟大的公司。巴菲特在 1989 年致伯克希尔股东的信中写过一句被反复引用的话：以合理的价格买入一家出色的公司。这句话的关键词是“合理价格”，而不是“任何价格”。再出色的公司，如果买入价格不对，本身就不是一笔正确的投资。
回到 SpaceX。近百倍的市销率、仍在扩大的整体亏损、只靠星链一块支撑的利润、以及那两笔随时可在 90 天内取消的算力合同，共同说明当前的估值已经包含了非常乐观的远期假设。
- 短期内，得益于约 4% 的极低流通盘、180 天锁定期，以及 Nasdaq-100 等指数被动买盘的强制流入，股价存在被托住甚至继续走高的可能；
- 但这套支撑由稀缺筹码和一次性买盘构成，并不牢固——当锁定期解禁与被动买盘耗尽叠加，估值大概率会迎来向基本面的回调。
因此，站在投资而非情绪的角度，更稳妥的做法是承认它的伟大，同时等待一个更合理的价格。——当然，从投机性的角度出发，去赌它两周后被纳入指数基金获得的巨额被动买盘，确实有合理性。但有一点需要担心：是否可能这一估值预期，早已包含在了开盘跳涨 15 美元的溢价之中呢？
既然市场上多数人都能判断出当前估值偏高、终将出现一次价值回归，那么不必急于在叙事最热、筹码最紧的时点冲入，而是把回调之后留作真正的入场机会。
SpaceX 是一家伟大的公司，这一点毋庸置疑；但伟大的公司，也需要在正确的价格买入，才能成就一笔正确的投资。
