原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）
作者｜Azuma（@azuma_eth）
SpaceX 的万亿级超级 IPO 终于要来了。
你打开了交易所，想要在 IPO 之前提前开仓布局，但却突然发现……币安上 SPCX 暂报 169 USDT，OKX 上 SPCX 暂报 155 USDT，Hyperliquid 上 SPCX 则暂报 154 USDC。三家平台的盘前合约价格均不相同，尤其是币安与后两家的价差更是巨大，这到底是为什么？
简单来说，之所以出现这一状况，部分原因是在于不同平台拥有独立的价格发现机制，但更关键的原因则是各平台采用的股本数据及估值换算方式并不完全相同。
首先需要说明的一点是，无论是币安、OKX、Bitget 还是 Hyperliquid，目前上线的 SPCX 都不是 SpaceX 的真实股票，而是一种围绕未来 IPO 价格设计的衍生品。这些产品最终会按照 SpaceX IPO 后的市值及股本数据进行结算，因此其价格本质上是在映射市场对于 SpaceX 最终估值的预期，且由于 SpaceX 暂未上市，这些预期价格并没有个确定的锚定标准。这种不确定性，便是当下市场价差博弈的源头。
三大交易所股本数据差异
回看币安、OKX、Hyperliquid 三家平台上线 SpaceX 盘前合约的历史公告。
OKX 于 5 月 7 日上线了 SPACEX 盘前合约，初始预估的股本数量为 10 亿股，所以刚上线之时 SPACEX 的合约价格曾持续高于 2000 USDT；随后在 6 月 2 日，OKX 基于 SpaceX 的 S-1 文件，将股本数量调整到了 125.2 亿股（Odaily星球日报注：这一调整过程被称作 Rebase，下文将沿用此描述），并将 SPACEX 盘前合约更名为 SPCX 盘前合约，与此对应，SPCX 的合约价格也“调整”到了 150 – 200 USDT 区间。
Hyperliquid 于 5 月 17 日由 HIP-3 市场 Trade.xyz 上线了 SPCX 盘前合约，股本口径方面，Trade.xyz 起初曾披露采用的是基于私募市场交易数据推算出的约 118.7 亿股，但社区发现，Trade.xyz 后续已在文档中删除了相关描述。
币安则是在 5 月 21 日上线了 SPCX 的盘前合约交易，初始股本数量同样为 118.7 亿股；6 月 8 日晚间，币安宣布将对 SPCX 进行 Rebase，股本数量将直接调整为最新 IPO 计划中披露的 130.8 亿股（较 S-1 中的 125.2 亿股，新增计入了 IPO 增发的 5.56 亿股），Rebase 将于北京时间明日下午 16:30 执行。
总结一下，现在的情况便已经很清晰了：
- OKX 当前采用的股本数据为 S-1 文件中的 125.2 亿股，后续是否会再次 Rebase，暂时仍不确定；
- Hyperliquid（Trade.xyz）曾披露采用 118.7 亿股，但由于相关表述已删除，市场预估后续 Rebase 可能性极低，可能会默认已追踪实际股本；
- 币安当前所采用的股本数据为 118.7 亿股，但明天会 Rebase 到 130.8 亿股。
三大平台实际价格对比
有了上述股本数据，就可以基于实时价格，来算一算三大平台 SPCX 盘前合约实际反应的“真实价格”是多少了。
截至北京时间 17:00，币安、OKX、Hyperliquid 上的 SPCX 盘前合约的实时报价分别为 169.62 USDT、155.35 USDT、154.62 USDC。
取此静态数据，结合前文的股本数据，可得出如下计算结果：
- 币安暂报 169.62 USDT，明天完成 Rebase 之后，将调整至 154.2 USDT；
- OKX 暂报 155.35 USDT，若再次执行 Rebase（调整至 130.8 亿股本），对应价格将为 148.7 USDT；
- Hyperliquid 暂报 154.62 USDC，若执行 Rebase，对应价格为 140.3 USDC。
乍一看，那岂不是 Hyperliquid 上的价格最便宜了？别着急！现在的情况是，市场预期 OKX 和 Hyperliquid 在 SpaceX 完成 IPO 之前，很有可能不会再去 Rebase。
OKX 方面的原因是已进行过一次 Rebase，且官方在针对盘前合约的文档中也只提到了“会基于 S-1 的股本数据去 Rebase”，这一步现在已经完成了。
Hyperliquid 方面的原因，则可以参阅套利大佬“硅基鸟｜Ray”（X：@limxn6）的解析，后续 Rebase 的可能性极低。
所以现在的情况就是，虽然看起来 OKX 和 Hyperliquid 在 Rebase 之后的价格极具吸引力，但这一价格很有可能根本不会出现。
更符合现实状况的价格对比应该是：币安（154.2 USDT）< Hyperliquid（154.62 USDC）< OKX（155.35 USDT）。
这里可以得出两个结论。一是 OKX、Hyperliquid 相较币安的价格已几乎没有套利空间（昨晚币安宣布 Rebase 后，套利空间一度高达 10%）；二是 OKX 和 Hyperliquid 的溢价仍可归因为市场对其微乎其微的 Rebase 可能性进行了计价，且 OKX 溢价更高，意味着其相较于 Hyperliquid 的 Rebase 可能性更高。
用不同的尺子，量同一个东西
随着 SpaceX IPO 的日渐临近，加之市场规则的逐步清晰，最佳的套利窗口或许已经过去；但对于普通投资者而言，这场围绕 SPCX 的价格博弈却提供了一个观察盘前市场运作逻辑的绝佳样本。
很多人习惯于把盘前合约价格直接理解为“未来股价”，但经过上述拆解不难发现，盘前市场交易的并不仅仅只是一个简单的数字。价格背后既包含着市场对公司未来估值的判断，也包含着交易所的产品设计、股本口径选择以及参与者对于规则变化的预期。
换句话说，当你看到币安、OKX、Hyperliquid 上的 SPCX 出现不同报价时，它们并不一定意味着市场对 SpaceX 的看法存在巨大分歧，更有可能是在用不同的尺子测量同一个目标。
