原文作者：赵颖、李丹
原文来源：华尔街见闻
美国政府长期融资成本正逼近历史警戒线。本周连续两场长期国债标售结果显示，市场对持有美国长债要求的补偿水平已升至数十年来罕见高位，为财政部和特朗普政府带来切实压力。
周四，美国财政部完成 250 亿美元 30 年期国债标售，得标利率报 5.216%，创 2001 年以来最高水平。本次标售出现小幅”尾部”——得标利率较预发行收益率高出约 0.4 个基点，意味着投资者要求高于盘中市场定价的收益率方愿接手。此前一天，420 亿美元 10 年期国债标售得标利率达 4.683%，为 2007 年全球金融危机以来最高。
两场标售接连刷新多年纪录，其市场影响已超出拍卖本身：30 年期国债收益率当日收低约 4 个基点，但 5 年期与 30 年期美债利差进一步走阔至 5 月以来最宽区间，收益率曲线持续趋陡，显示长端压力并未因单日波动而消散。
Allspring Global Investments 全球固定收益团队组合经理 Michal Stanczyk 表示，“如果投资者继续要求更高的通胀与财政风险溢价补偿，长端收益率可能进一步走高，突破 5%的关口。”
需求并非崩塌，但结构出现分化
周四 30 年期标售的表面数据并不算差。投标倍数为 2.39 倍，高于过去六次同类标售均值 2.36 倍，绝对需求量并未明显萎缩。
然而，买家结构的变化值得关注。反映海外央行等境外机构需求的间接投标者获配比例降至 66.8%，低于 7 月接近纪录高位的 77.7%，也低于此前六次均值 67.0%。一级交易商获配比例则升至 11.5%，较 7 月高出 150 个基点，高于近期均值 10.6%。由于一级交易商通常扮演兜底角色，其占比上升叠加间接投标者比例下滑，意味着部分最终投资者的需求缺口由交易商承接。
周三的 10 年期标售情况略有不同。0.1 个基点的尾部幅度更为有限，一级交易商获配比例下降，显示最终投资者仍有一定承接力，但 4.683%的成交利率本身已是近 20 年来最高。TD Securities 美国利率策略主管 Gennadiy Goldberg 表示，“强劲的供给吸纳表明需求确实存在——只是有其价格。”
财政供给与期限溢价正在主导长端
这轮长端收益率高企，已难以仅用美联储政策预期来解释。
7 月 CPI 数据出炉后，市场对美联储 9 月加息的预期已有所降温，交易员目前预计 9 月加息概率约为 35%，低于本周早些时候的 50%左右。但 10 年期和 30 年期国债收益率并未跟随货币政策预期的降温而走低，而是继续在多年高位徘徊，收益率曲线反而进一步趋陡。
市场分析人士指出，财政赤字持续扩大、美债供给增加以及期限溢价上升，正在成为驱动长端收益率的独立变量。巴克莱 Demi Hu 团队在研报中写道，”随着市场对价格敏感型投资者的依赖程度不断加深，同等规模的国债供给可能需要更大的收益率让步才能完成发行。”
当前美国债务规模约达 31 万亿美元，较 2018 年翻番。惠誉评级周四维持美国主权评级”AA+”及稳定展望，但警告 2026 年财政赤字相对于经济规模的比例将因减税和关税退税措施而进一步扩大。截至本财年，美国利息支出已累计达 1.17 万亿美元，同比增幅达 15%。
发行策略存争议：调短期限能否持续？
面对长端压力，财政部上周悄然调整了季度借款政策声明措辞，将原本的”持续评估未来可能增加”票息债及浮动利率债发行，改为”考虑可能的调整”，市场将此解读为当局正在为潜在削减长债发行量保留空间。
市场普遍预期，若财政部增加固定收益债券发行规模，重点将集中于 2 至 7 年期的中短期限品种，这将是现有缩短久期策略的延伸——当局已将发行重心向一年以内的短期国库券倾斜，以规避长端高收益率，但此举同时推升了再融资风险。
BTG Pactual Asset Management US LLC 管理合伙人 John Fath 对此策略的可持续性提出质疑：”我认为唯一明确的解决方案是美国政府收紧预算。把发行集中到短端，只能做到一定程度，再往下就会变成我所说的不负责任。”
从美债到房贷，成本压力向实体传导
长期国债收益率上升的影响已向更广泛的经济领域延伸。作为美国金融市场定价基准，国债收益率的走势直接影响企业债、住房抵押贷款等各类融资成本。上周，美国 30 年期固定利率房贷均值升至 6.69%，为 2025 年 7 月以来最高水平。
先锋集团固定收益客户组合管理主管 Matt Wrzesniewsky 认为，当前较高的收益率水平为投资者提供了”又一次入场机会”，先锋预计 10 年期美债收益率将维持在 4.25%至 4.75%区间，并倾向于通过中期限品种而非 30 年期长债增加利率敞口。
短期来看，此次两场标售的完成说明市场消化能力尚存。但以 5.216%的水平发行 30 年期国债这一事实本身，已传递出清晰信号：在赤字扩大、供给增加与通胀不确定性并存的背景下，美国政府的长期融资成本正处于本世纪罕见的高位，未来数轮中长端标售的需求表现，将成为判断这一趋势是否进一步演变的关键观察窗口。
