原文作者：鲍奕龙
原文来源：华尔街见闻
美日联合干预效力消退，利差驱动的套利交易压制日元再度回到 159 关口。
8 月 12 日，日元一度下跌 0.1%，触及 159.39，最终收盘基本持平，但近期日元持续贬值，已经抹去美日联合干预所带来约一半涨幅。
华尔街见闻提及，7 月 31 日，美国财政部通过纽约联储委托高盛、摩根士丹利出售欧元、买入日元，为近 30 年来首次直接参与日元干预。
此次干预曾将日元从 163 附近拉升至 155，是华盛顿罕见地联合东京买入日元的历史性行动，双方随后亦暗示必要时将采取进一步措施。
然而，美国国债收益率居高不下叠加国际油价攀升，为进口能源的日本带来额外压力，令美元多头重拾支撑，日元涨幅迅速回吐。
市场目光正转向日本央行，其下一次货币政策会议定于 9 月召开。多位策略师认为，若日本央行不能更积极地推进政策正常化，干预效果将极为有限。160 关口已被视为当局的政治红线，一旦汇率快速逼近该水平，新一轮干预随时可能重启。
利差未消，套利交易主导汇率走向
此次干预失效的核心，在于美日之间持续扩大的利率差距。
10 年期美国国债收益率目前为 4.686%，而同期限日本国债收益率仅为 2.846%，两者利差逾 180 个基点，为投资者提供了借入低息日元、转投高息美元资产的强劲动力。
Monex Group 专家董事 Jesper Koll 表示：
干预吓到了市场，却无法阻止金融规律的运作——资金始终流向回报最高的方向。只要日本的资金成本低于海外回报，套利交易就会卷土重来。
道富环球外汇策略师 Masahiko Loo 则认为，干预并非毫无价值，但其意义更多在于抑制投机过剩，而非改变基本面。他说：
干预成功重置了市场心理，展示了美日之间异乎寻常的政策协调力度，但尚未消除支撑美元的利差优势。更准确的理解是：干预在放缓投机方面取得了成效，但在改变基本面方面尚未奏效。
干预更像护栏，160 是当局政治红线
在上述结构性矛盾得到解决之前，市场对干预的定性正在发生转变，其作用或许不在于逆转日元跌势，而在于防止跌势加速失控。
道富的 Loo 指出，160 关口已成为”当局的政治红线”，若汇率再度快速逼近这一水平，官方重返市场的概率将明显上升。他表示：
我不排除再次干预的可能，尤其是在行情快速或无序波动的情况下，但归根结底，干预只能争取时间，真正的重任仍在于日本央行最早于 9 月启动的政策正常化。
在增强干预威慑力方面，美日双方还着力宣传美联储的境外及国际货币当局回购便利工具。
该工具可允许日本以美国国债为抵押获取美元流动性，从而减少其通过出售美债来筹措干预资金的需要。美国财政部长贝森特已就扩大该机制释放出支持信号。
日本央行成关键变量，单靠加息或仍不足
在日本利率难以迅速上升、美国收益率短期无下行迹象的背景下，投资者仍有充分动机将资金配置于海外。
Lombard Odier 亚洲首席投资官 John Wood 表示，最新一轮干预”效果存续时间有限”，日本央行可能需要至少两次加息，才能真正为日元的持续疲软划下终止线。
Monex 的 Koll 则指出，令投资者感到更大冲击的，并非干预行动本身，而是日本央行迟迟不愿更积极地收紧政策，这引发了外界对日本银行体系隐忧或庞大公债负担是否正在束缚决策者的质疑。
东方汇理企业及投资银行认为，日元疲软的更深层根源，在于美日两国之间”投资能力的不对称”。美国在人工智能及其他领域的大规模投入持续吸引全球资本，而日本首相高市早苗所规划的公私合营投资计划尚未充分落地。
该机构表示：
纠正日元弱势所需要的，不是加息，而是扩大投资。
这意味着，日元若要实现可持续的反弹，根本上有赖于日本资产本身的吸引力提升，促使国内储蓄留守本土，而非继续追逐海外回报。
