原文作者：杨宸
原文来源：华尔街见闻
史上规模最大的 IPO 后首次解禁即将落地，市场正评估其对股价的潜在冲击。
据 SpaceX 招股说明书，最多约 9.115 亿股内部人士持股将于 8 月 6 日解除限售，涉及市值约 1160 亿美元，时间节点恰在该公司首次发布季度业绩后两天。到年底前，可流通股份总量将从目前约 6.39 亿股骤增至 53.3 亿股。
面对这庞大的解禁规模，SpaceX 股价承压明显。自 6 月 16 日收盘高点以来，股价已累计下跌 37%，抹去逾 4250 亿美元市值，周二截至发稿，盘中上涨 3.8%，或终结七连跌。
据 S3 Partners 数据，目前约 30%的可交易股份处于做空状态，空头账面盈利约 70 亿美元。
此次解禁的独特之处在于，SpaceX 并未沿用 IPO 后 180 天统一解锁的惯例，而是设计了一套分阶段释放安排，以期在扩大流通盘的同时，尽量避免对市场供需关系造成剧烈冲击。
分阶段解禁：不同寻常的结构安排
与传统 IPO 解禁相比，SpaceX 此次采用的分批次、错峰释放机制属市场罕见。招股说明书显示，8 月 6 日率先解锁的逾 9 亿股仅为第一批；此后数月，解禁规模将持续扩大，至 12 月初，全市场可流通股份总量将跃升至 53.3 亿股，较现阶段增长逾七倍。
值得关注的是，8 月 6 日之后还存在一个条件触发机制：若 SpaceX 股价在业绩公布前十个交易日中至少五日达到 175.50 美元，则另有最多 4.558 亿股将在业绩发布后立即获准交易。
按周一收盘价 119.85 美元计算，触及该门槛需股价较当前再涨逾 46%，市场普遍认为难度较高。
马斯克持有约 78 亿股，约占总股本的 60%。招股说明书显示，其所持股份的锁定期延伸至公司 6 月上市后逾一年，即短期内不会成为解禁压力来源。
早期投资者面临丰厚退出机会
尽管股价近期显著回调，相比 IPO 前的估值水平，早期股东仍拥有可观的浮动收益。SpaceX 在一年前的一轮私募融资中估值约为 4000 亿美元。
今年早些时候，SpaceX 完成对 xAI 的收购，彼时该交易赋予 SpaceX 的整体估值高达 1 万亿美元，xAI 估值则为 2500 亿美元，据彭博报道。这笔交易令众多投资者入账数十亿美元，其在上市公司中所持股权价值已达初始投资的数倍。
分阶段解禁安排意味着，早期私募市场投资者和内部人士将在未来数月陆续迎来退出窗口，并可选择在不同价位分批变现。
空头压境，IPO 市场情绪受挫
解禁预期叠加估值争议，已引发空头大举入场。据 S3 Partners 数据，目前约 30%的可流通股份遭到做空，空头账面盈利约 70 亿美元。
过去 12 个交易日中，SpaceX 股价有 10 日收跌，触发因素除解禁预期外，还包括星舰火箭因发动机故障中止发射，以及市场整体从人工智能概念股撤离的资金轮动。
SpaceX 的剧烈波动已对整体新股市场造成外溢影响。
据彭博数据，今年新上市公司的加权平均回报率已跌至负 4.4%。即便剔除 SpaceX 及 SK 海力士，今年新股整体回报率也仅为 5.3%，远逊于标普 500 指数同期 9.4%的涨幅。
如何在释放流动性与稳定股价之间取得平衡，将是 SpaceX 及其承销团队在未来数月面临的核心挑战。
